四维图新(002405)：立足云驾舱芯优势 新型TIER1雏形初现

　　事件概述：
　　1）近日，根据四维图新官方微信公众号，公司送审的高级辅助驾驶地图成为北京市首批获准审图号的高级辅助驾驶地图，其范围覆盖了北京市智能网联汽车高精度地图试点全区域，与北京市高级别自动驾驶示范区2.0 阶段60 平方公里相匹配。
　　2）近日，四维图新发布公告称，公司子公司北京图迅丰达收到一汽丰田、广汽丰田发出的定点通知，图迅丰达将为一汽丰田、广汽丰田2024 年起量产上市的部分车型提供地图、导航产品及定制开发服务。
　　智云业务优势稳固，“高精地图+数据合规”双轮驱动根据年报，2022 年公司智云业务收入为20.6 亿元，在外部环境变化，部分下滑受到冲击的情况下依旧实现正增长，主要系公司高精度地图开始量产落地，以及数据合规业务的服务规模持续上升，优势地位稳固。在2023 年上海车展中，公司发布了全新场景地图产品，其可以较大程度解决当前L2 级别产品感知能力下的功能痛点，如缺少车道线以及在路口、匝道、弯道等复杂道路出行场景，根据公司官方微信号，目前毫末智行城市NOH 在“重感知”的基础上，已和公司的场景地图深度结合。我们认为，高精度地图作为务实选择，能够平衡成本、安全和用户需求，诸如东风乘用车、一汽红旗、长城的订单落地也彰显出公司在该领域的技术实力，预计随着L2+级别高级智能驾驶的渗透率提升，公司的智云业务将充分受益于“高精地图+数据合规”的双轮驱动。
　　智驾和芯片业务进入收获期，前景良好
　　2022 年，随着自动驾驶辅助系统软硬一体产品及解决方案量产订单陆续出货，公司智驾板块营收达到1.31 亿元，同比增长2144.4%。
　　我们认为，智驾板块超10 倍的增长标志着公司从传统图商到新兴Tier 1 的转型正在逐步落地。根据公告，公司在2022 年先后拿下国内某头部车厂A 部分车型L2 级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案的定点通知，以及某头部新能源汽车公司B 的L2 级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案合作订单。此外在2023 年上海车展中，公司也展出了一系列基于地平线和芯驰科技芯片的智能驾驶域控解决方案，涵盖了从ADAS 到L2+的全场景。总体来看，考虑到智能驾驶方案价值量较大，结合公司充裕的在手订单，我们预计后续智驾板块有望为公司收入带来可观的提振作用。
　　公司芯片业务2022 年收入为5.02 亿元，同比增长42.7%。一方面，公司在国内后装SOC 芯片领域保持了销量第一，且在前装领域也开　　始出货；另一方面，根据年报，公司车规级MCU 芯片累计出货量超3000 万颗，32 位车规MCU 销量保持国内第一。展望未来，公司多颗32 位车规MCU 芯片已开启客户推广和量产，包括了国内首颗功能安全ASIL B 等级要求的MCU 产品、首颗基于纯本土供应链的MCU 产品，预计随着随着车规级芯片尤其是MCU 的逐步放量，智芯业务有望进入收获期。
　　投资建议：
　　四维图新是我国领先的导航地图提供商，公司凭借在地图领域的优势，一方面衍生出数据合规、高精度地图等服务，并进行云化转型；另一方面结合芯片、算法等领域的积累，向新型Tier 1 转型，并取得了多家头部车厂的智能驾驶方案定点。我们认为公司传统业务优势稳固，新业务逐步进入收获期，前景良好，预计公司2023/2024/2025收入分别为49.93/61.49/73.80 亿元，净利润分别为0.31/2.52/3.98亿元，首次覆盖，给予增持-A 投资评级。考虑到公司2023 年仍处于高投入阶段，我们给予6 个月目标价14.68 元，对应2023 年PS 为7倍。
　　风险提示：1）相关产业政策不及预期；2）汽车行业需求不及预期；3）智能网联技术及商业化落地进展不及预期；4）研发持续高投入。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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