尚太科技(001301)：一体化布局凸显成本优势 行业新星逆势前行

　　投资亮点
　　首次覆盖尚太科技（001301）给予跑赢行业评级，目标价88.00 元，基于P/E相对估值法，对应20x 2023e P/E，公司是石墨化龙头转型负极材料一体化生产的行业新秀，2022 年负极材料销量同比+65%至10.72 万吨、全球市占率达7.6%1。理由如下：
　　行业供过于求，低端产能逐步出清。2021 年以来负极企业积极进行产能扩张，我们测算2023-2025 年全球负极材料总规划产能超过负极材料总需求的两倍。总产能快速扩大带来产品同质化竞争激烈，行业已出现结构性过剩，我们认为，市场集中度或将进一步提升，拥有成本/客户/技术优势的企业将会攫取更多市场份额。
　　石墨化自供率行业领先，成本优势显著。公司以从事负极材料石墨化加工业务起家，2017 年转型为负极材料一体化生产企业，2022 年公司石墨化自供率100%、位居行业前列，此外公司通过合理布局实现电价优惠，以及工艺改进降低电耗、提高生产效率，1H22 一体化自产石墨成本仅为0.62 万元/吨、显著低于同业。从结果来看，2022 年公司负极材料单吨毛利1.71 万元/吨，高于璞泰来、杉杉股份、贝特瑞、中科电气的1.42、0.98、0.91、0.76 万元/吨。
　　深度绑定优质客户，产能释放开拓新机会。公司产能扩张稳步推进，2022年末公司一体化有效年产能约24 万吨，公司预计山西四期30 万吨项目2Q24 逐步投产后将形成50 万吨负极材料产能。目前公司已与宁德时代、国轩高科、蜂巢能源、ATL 等锂电池厂商建立了稳定的合作关系，2022 年公司对宁德时代的销售收入占比达56.65%。此外，公司积极开发LG 新能源、比亚迪等新客户，不断开拓新的业绩增长点。
　　我们与市场的最大不同？市场认为负极竞争格局存在恶化风险，我们认为公司深度绑定头部客户、渠道优势明显，一体化布局成本优势显著，在锂电产业链普遍面临降本压力的情况下、公司有望实现市场份额的不断提升。
　　潜在催化剂：下游新能源车及储能市场需求增速超预期，新客户成功导入。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司23-24 年EPS 分别为4.32 元、6.12 元，CAGR 为11%；公司当前交易于15.5/10.9x 2023/2024e P/E。我们给予公司目标价88 元，对应20/14x 2023/2024e P/E，较当前股价具有32%的上行空间，首次覆盖尚太科技给予“跑赢行业”评级。
　　风险
　　产能释放进度不达预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，下游需求不达预期风险，单一大客户依赖风险，新兴技术路线替代风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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