不要过度参与政策博弈

（节目录制于2023年6月20日）

大家好，欢迎收听《小马哥财道》市场观点，我是马永谙。

上周的A股市场走出了一轮反弹。就像我们在上周一的节目里提到的，因为市场看到了年内的第一个政策底，所以投资者好像听到了一声号响，展开了一场反攻。

这一轮的政策底是由多个事件组成的。

首先，对国内来说，降息带来了对政策进一步发力的预期，尤其是对上周五国常会会出台政策的预期。

其次，美国国务卿布林肯上周日和本周一的访华，也带来了中美关系改善的预期。

最后，美联储6月暂停加息，也让部分投资者认为美联储的加息结束了。

这三个政策底涵盖了国内经济政策、地缘政治以及全球的流动性问题，可以说是一个比较明显的政策底。但是，我们在这里却要提醒投资者不要去过度参与政策博弈，为什么呢？

因为，这三个对于政策预期都有或多或少的瑕疵，如果不仔细分析，就容易掉进短期过度乐观，被套了之后又对长期转而悲观的陷阱里。

下面咱么逐一分析一下这三个政策底的瑕疵在哪里。

第一，国内的确降息了，无论是比较早的贷款和存款利率下调，还是上周的MLF政策利率下调，都说明官方已经正视了“内需弱”这么一个现实。那么既然内需弱，同时外需也不稳定，那么全年的增长目标就有可能失守，所以下一步，更多，更有力的政策出台应该是大概率事件。

但是，问题就在于所谓的更有力的政策，在投资者的眼里和官方的眼里可能有比较大的差距。比如说，投资者觉得，经济不好了，就应该继续释放流动性，无论是专项债也好，消费券也罢，都是救急性质的措施，按照过去的政策逻辑，是应该出台的。

但是，从官方的角度看，今年的增长目标定在5%，而非5.5%，本身就给政策预留了回旋空间。政府可能更希望经济凭借自身的力量来完成修复，所以，很多政策都在迟迟观望，观望到什么时候呢？或许是经济走弱触及到官方的底线。而这个底线，大概率要低于投资者所认为的底线。

这样一个投资者和官方的预期差，可能就会导致，当你频繁的去参与政策博弈的时候，容易被反复套牢。因为，当大多数普通投资者认识到政策即将到来的时候，往往市场已经反弹了一阵子。同理，大多数人也是在市场跌回去的时候才认识到政策可能不及预期。

再看第二点，对于中美之间的政治关系改善，不宜过度乐观，也不宜过度悲观。那么，如何理性的看待中美关系呢？可以用一个词概括，就是“斗而不破”。

因为中美博弈是一个时代的拐点，不是两个国家之间的小摩擦。这种程度的大国博弈的时间长度往往会超出大多数人的预期。比如说，美国国内的许多学者和官员，已经认为当前的中美关系就是新冷战。美国现在对华的态度，是两党达成共识后的结果，尽管在具体问题的处理上，各方会有分歧，但是在大的原则上是不变的。毕竟，美国要守住老大哥的位置，就会主动发难。

布林肯访华，只是美国在中美关系中安装护栏的一个环节，因为美国想要的是“有序脱钩”，而不想承担在激烈对抗中翻船的风险。

最后再看第三点。我们注意到，包括一些专业投资者在内，如果他对于宏观经济，尤其是美联储的政策逻辑不熟悉的话，容易吧美联储在6月份的暂停加息理解为停止加息。

所谓差之毫厘，谬之千里。如果停止加息，那么未来的全球无风险利率只有下降这一个路径，不确定的只有时间而已。这种情况下，当然可以提升一些风险偏好。

但是，美联储的官员们显然不这么认为，他们虽然同意在6月份暂停加息，但同时也指出，年内也存在再次加息1-2次的可能。所以，暂停只是停下来观察，如果未来核心通胀明显下行，那么加息终止，皆大欢喜。反之，按照美联储的政策逻辑，的确需要再次加息。

现在，我们来总结一下，上周的反弹是基于对政策的预期。但是如果市场的预期过于乐观，或者预期落空，那么市场难免会经历调整。

对普通投资者来说，归根结底，还是要做好投资组合，根据中长期的趋势来选择买卖点。不要过度参与政策博弈。

下面更新一下宏观经济数据，以及大类资产配置建议。

从高频预测看，二季度GDP增长率接近5.9，虽然高于5.0的全年目标，但是明显低于机构预测的7.3。CPI的高频值是0.1，已经非常接近0，大幅低于机构一致预测的0.2。因此，未来进一步下调利率是有必要的。

所以我们目前仍处在弱复苏阶段，增长略高于目标，同时通胀远低于目标。宏观流动性虽然较为充裕但是传导不畅，同时信用需求较为低迷。

对美国来说，它还是处在低增长、高通胀、紧货币的宏观环境里。

综合当前的宏观环境，我们建议：

在政策出台之前，随着利率的进一步走低，债券指数大概率将延续增长势头。同时经济数字不好不坏，不利于对经济复苏板块形成共识。因此我们建议增加对中债的配置比例，减少对大盘的配置比例，同时增加对科创板块的配置比例。

对港股而言，随着本期节目一开始的三个政策底的出现，港股最为压抑的环境将逐步好转，因此可以适当增加港股的配置比例。

对美股而言，在科技股和美元回流的作用下，美股出现抱团式上涨。但是科技股估值已经存在了一定泡沫。风险偏好较低的投资者可以考虑减仓部分美股，落袋为安，并以一个风险不高的仓位去享受泡沫。

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文章来源：根据喜马拉雅《小马哥财道》录音整理

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