银行行业投资策略报告：经济渐进式复苏 板块配置正当时

　　投资要点：
　　2023 年下半年宏观经济及政策展望：基于当前经济增长动能放缓，我们认为货币政策和财政政策的政策力度加大的必要性有所上升。近期先后调降逆回购政策利率和MLF，释放积极信号。未来在财政政策加码改善居民债务负担以及扩大内需政策的推动下，消费的环比动能或将逐步改善。投资方面，基建和制造业投资仍是重要支撑和抓手。预计下半年宏观经济有望保持弱复苏格局。
　　下半年资产质量或将保持稳健：商业银行贷款关注率和不良率保持持续下行态势。结合社会融资规模统计数据中贷款核销分项累计值数据，粗略的估算不良新生成的比率也基本处于下行趋势。近两年，受宏观环境以及结构性因素的影响，零售贷款的不良余额有所上升，叠加零售贷款的增长放缓，使得零售贷款的不良率略有上升。未来如果宏观环境逐步转暖，零售贷款增长有望逐步恢复，零售贷款的不良或将迎来拐点。
　　虽然受结构性因素的影响短期债务问题或有所波动，不过综合考虑新增信贷的投放结构，以及在政策环境相对宽松以及经济增长预期有望好转的背景下，我们预计银行板块整体的资产质量仍有望保持稳健。
　　板块业绩处于筑底阶段：板块规模稳健扩张，有力支持实体经济。下半年政策发力叠加内部需求回暖，零售信贷新增或环比回升。近年来，银行业净息差持续收缩。资产端收益率的下行是主要推动因素，而负债端成本的小幅上行加剧了净息差的下行幅度。未来如果新增信贷中零售端信贷占比提升，有利于维持贷款收益率的稳定，而零售信贷占比高的银行业相对受益。负债端，存款的定期化趋势明显，定期存款的占比上升，推升了存款成本，从而抵消了由于宽松环境带来了其他负债成本下行对综合负债成本的正面提振作用。当前存款端成本的下调，有助于稳定或降低银行负债端的整体成本，进一步稳定银行净息差。另外，当前居民风险偏好仍未明显改善，我们认为大财富管理相关的手续费收入仍处于修复过程。而其他非息收入，伴随着市场的回稳，相关业务收入基本触底，未来将逐步反弹。
　　投资策略：展望2023 年下半年，在扩大内需稳增长的政策推动下，预计宏观经济呈现温和复苏格局，银行业的资产质量或整体保持稳健。盈利方面，行业整体处于业绩触底阶段，下半年随着零售信贷需求的逐步恢复，零售信贷占比高的银行净息差或有望边际企稳，叠加规模扩张支撑，仍将保持较高的业绩增速。个股选择上，我们认为经济预期回暖，资产质量保持稳健，板块业绩筑底阶段，部分低估值高股息的个股市场表现或持续占优。而在零售信贷逐步回暖后，部分零售业务占比高的银行，净息差有望边际企稳，叠加规模扩张的支撑，营收端保持稳定高增。
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风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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