曼恩斯特(301325)：涂布模头国产替代先行者 新兴下游前景广阔

报告摘要：
涂布模头领先厂商 ，国产替代先行者。公司成立于2014年，致力于涂布技术的研发和应用，主要产品包括高精密狭缝式涂布模头、涂布设备等。
公司产品主要应用于锂离子电池涂布，也可用于钙钛矿电池、OLED、燃料电池等新兴下游。公司为狭缝式涂布模头国产化先行者， 2021 年国内市场占有率为已达26%，排名本土企业第一。2022 年，公司实现营业收入4.88 亿元，归母净利润2.03 亿元。2019 年至2022 年公司营业收入和归母净利润的复合增长率分别为59%和51%。
涂布模头市场空间从新增市场逐渐转向存量市场。涂布是锂电前段工艺的核心，对极片质量有很大的影响。涂布模头属于锂电设备，同时兼具耗材属性，因此涂布模头市场规模由产能扩张所带来的新增设备需求和存量模头市场的升级和替换需求两部分组成。我们对2022 年至2027 年国内锂电涂布模头的市场空间进行预测，预计到2027 年市场规模达到29.4 亿元，期间CAGR 为15%。2027 年新增市场需求占比为27%，存量市场升级替换需求占比为73%，涂布模头的市场主力从目前的新增市场为主切换到存量市场为主，市场空间趋于平衡。
卷服务+精工艺+强研发，高壁垒助力维持高毛利，新兴下游前景广阔。
卷服务：公司可根据客户提供的浆料，进行模头结构的定制化设计，并通过多年的经营建立起了成熟的快速响应售后网络。精工艺：凭借着在精密制造上的工艺积累，公司产品的面密度一致性指标已优于国外竞争对手，机械精度理论值略低于国外竞争对手，而涂布效率上相比持平，并且在价格上具有30%以上的优势。强研发：公司成立了专门的涂布研发中心和涂布工程实验中心，已拥有多项国内专利，开发出了双层涂布模头，全自动调节涂布模头等多项新产品，利用产品的领先拉开优势。
同时公司依托在锂电行业涂布技术的积累，公司已经在氢燃料电池电极、钙钛矿太阳能电池、OLED 等非锂电领域其他应用场景实现了零的突破。
盈利预测： 我们预测公司2023/2024/2025 年的归母净利润为3.46/5.02/7.01 亿元，同比+74%/+50%/+40%，EPS 分别为 2.88/4.18/5.84元，对应 PE 分别为 35/24/17 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：涂布模头行业竞争加剧，锂电池需求下滑风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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