新股前瞻｜聚水潭：三年累亏11亿，ERP龙头只是表面光鲜?

自2013年以来，中国已成为全球最大的电商市场，目前占据全球超过40%的份额。2022年，中国已拥有超过2300万活跃的电商商家，并拥有复杂、具活力的电商生态系统。近年来，新的电商平台不断涌现，以创新的商业模式推动行业多元化，市场份额不断增加。

在这样的背景下，中国电商SaaS市场经历了指数级增长。根据灼识咨询的资料，中国电商SaaS市场规模已从2020年的73亿元（人民币，下同）增长至2022年的101亿元，复合年增长率为18.2%，并预计将按23.5%的复合年增长率进一步增长至2027年的291亿元。

随着市场规模的不断扩大，业内头部企业也在不断向资本市场发起冲击。

智通财经APP获悉，近日，中国最大的电商SaaS ERP提供商聚水潭集团股份有限公司（下称“聚水潭”）向港交所递交招股书，拟港股主板上市，中金公司及摩根大通为联席保荐人。

业务规模高速增长，盈利难题待解

聚水潭招股书显示，据灼识咨询的资料，以2022年收入计，聚水潭是中国最大的电商SaaS ERP提供商，市场占有率高达20.7%。在中国电商运营SaaS市场中，按2022年SaaS总收入计，聚水潭同样排名第一。

智通财经APP了解到，聚水潭通过为电商企业提供一站式的SaaS产品和服务，商家可通过公司的电商SaaS ERP产品整合、协同及协调其所有店铺、订单、产品、库存，管理其各平台的运营或财务数据。此外，公司还在一定范围内拓展提供其他电商运营SaaS产品，满足客户财务会计、管理报告和分析、工作流程管理、批发采购等多样化需求。

截至2022年12月31日，聚水潭已将其商家与超过350个全球电商平台以及超700个全球物流仓储服务提供商对接，是中国电商SaaS行业中覆盖电商平台最广的提供商之一。

作为行业龙头，聚水潭也获得了多方客户的肯定。2020年、2021年及2022年，公司SaaS客户由22600名增加至33100名，并进一步增加至45700名。其中，2021年和2022年，公司的净客户收入留存率分别高达122%和105%，领先于行业均值。按服务的商家数量计算，聚水潭已成为中国主要电商平台上中国电商SaaS ERP的首选解决方案提供商。

随着业务规模扩大，聚水潭的收入呈快速增长态势。报告期内，公司的收入分别约为2.94亿元、4.33亿元及5.23亿元，年复合增长率高达33.38%。分业务来看，公司营收主要来自SaaS业务。报告期内，SaaS业务产生的收益分别约为2.63亿元、3.98亿元、4.98亿元，占营收比重分别为89.5％、91.9％、95.2％

遗憾的是，收入实现快速增长的同时，公司却长期处于亏损状态。报告期内，公司期内亏损分别约为3.64亿元、2.55亿元及5.07亿元，亏损金额持续扩大，短短三年间累计亏损金额已达到11.2亿元。

营销研发费用高企，行业龙头盈利难

其实从毛利表现来看，聚水潭的销售毛利率水平并不低。报告期内，毛利率分別為46.2%、50.5%及52.3%，呈持续增长态势。

但聚水潭的高毛利表现并未换来高利润，究其原因这与SaaS行业的行业特性有关。

从行业发展来看，近年来中国电商市场取得了显著发展，且一直在迅速扩张。同时，随着电商平台不断多样化及创新商业模式的出现，超过一半中国电商商家已实现跨多个平台经营。然而，缺乏一体化软件产品的跨平台运营可能会混乱且低效。

在这样的背景下，中国电商商家对于能帮助其商铺蓬勃发展和成功的数字化解决方案的付费意愿不断增强。根据灼识谘询的资料，2022年，中国电商商家的IT支出总额达1160亿元，预计到2027年将进一步增长到2312亿元。

智通财经APP了解到，电商运营SaaS是为简化电商业务日常运营中的工作流程并提高效率而设计的，其于2022年的市场规模为76亿元，主要包括ERP、CRM、 销售和营销管理、数据分析、人力资本管理和财务管理。作为电商运营的关键系统之一，ERP整合内部和外部管理的核心运营流程。

鉴于商家在日常运营和管理中的需求日益复杂且不断改变，电商SaaS ERP的市场规模在过往几年中快速增长，预计未来五年也将在所有电商SaaS类别中实现最高的增长率。根据灼识咨询的资料，按商家支出计，中国电商SaaS ERP市场规模已从2020年的16亿元增长至2022年的22亿元，复合年增长率为18.6%，预计2027年将进一步增长至73亿元，是2022年的三倍以上。2022年，电商SaaS ERP在中国2300万活跃电商商家中的渗透率处于相对较低水平，为1.3%。由于商家的业务规模扩大，经营复杂度增加，及对线上线下业务整合的需求攀升，渗透率有望稳步提高。

为了更好的把握市场的发展机遇，进一步巩固市场地位，公司在研发与营销中持续投入。

聚水潭于招股书中坦言，公司为维持竞争优势，需要投入大量的资金来研发其SaaS产品，这或导致公司的盈利能力下滑，甚至亏损。报告期内，公司的研发开支持续增长，分别为6690万元、1.92亿元及2.34亿元。与此同时，为了获取更多客户，公司在营销的方面也积极投入。报告期内，公司的销售与营销开支分别为1.6亿元、2.4亿元及3.1亿元。

智通财经APP了解到，SaaS产品一般需要对产品开发及客户获取和留存进行大量初始投资，以提升市场接受度。因此，SaaS服务提供商实现收支平衡需要较长时间。根据灼识咨询的资料，全球的SaaS公司于盈利之前通常会保持约15年的亏损状态。

可见聚水潭的亏损状况在短期内或难以扭转。公司于风险因素中坦言，若聚水潭无法产生足够收入及管理其成本及开支，公司未来可能继续产生重大亏损。若公司无法获得足够资本满足资本需求，公司可能无法落实增长战略，进而导致其业务、财务状况及前景受到重大不利影响。

整体来看，随着电商平台不断多样化及创新商业模式的出现，电商SaaS行业的市场规模加速扩张。行业需求的上升，带动了聚水潭等行业头部企业的业绩增长。从行业地位来看，聚水潭上市后或许能成为一个值得重点关注的投资标的，但若从盈利能力等基本面表现来看，当前未必是投资聚水潭的最佳时点。