新化股份(603867)：香料项目叠加萃取提锂 双重引擎打开成长空间

　　老牌精细化工企业 ，基本盘稳健构建安全垫。公司从国营化工厂起家，精细化工底蕴深厚，主要产品低碳脂肪胺、有机溶剂与合成香料，应用于农药合成、食品饮料、新能源材料等，下游需求稳定，为公司构建了稳健的基本盘。公司拥有13.5 万吨脂肪胺、9 万吨有机溶剂以及1.6 万吨合成香料年产能。脂肪胺产能居全国前列，在生产规模、成本与市占率均具有较强竞争优势；有机溶剂兼具丙烯水合与丙酮加氢两类工艺，拥有灵活成本优势；香精香料绑定海外龙头客户，渠道优势明显。
　　投建宁夏香料基地，扩建江苏馨瑞产能，打开香料业务成长天花板。公司于宁夏银川投资12.78 亿元建设年产7.47 万吨合成香料项目，其中一期产能2.67 万吨，其中实际香料产能1.67 万吨，自用原料1 万吨，目前部分产品已进入试生产，预计2023 年底完工；对江苏馨瑞现有产能进行改扩建，新增产能1.88 万吨。宁夏与江苏项目待完全投产后，公司合成香料权益年产能将达9.2 万吨，较当前8160 吨权益产能大幅增长，突破香料业务产能瓶颈。同时公司绑定全球香精香料龙头奇华顿，依托现有客户渠道优势打开销售局面。
　　高歌进取盐湖、电池回收母液萃取提锂，打造公司新成长曲线。公司已积累多项萃取剂专利，萃取提锂技术实力深厚，萃取剂使用成本低、适用范围广泛，回收率高且产品纯度达到电池级。公司先后与下游藏格矿业、蓝科锂业等客户合作，萃取技术已成功应用于沉锂母液回收提锂中。
　　随着锂电池退役大潮即将到来，公司将持续拓展萃取技术在盐湖直接提锂与动力电池回收中的应用，打造公司第二成长曲线。
　　维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2023-2025 年公司营业收入分别为29.22/35.18/37.22 亿元，预计2023-2025 年归母净利润为3.61/4.46/5.69 亿元，对应PE 为21X/17X/13X。可比公司2024 年市盈率均值为18.5 倍，结合公司萃取提锂业务较大的市场空间，我们认为至少可给予公司2024 年行业估值平均水平的市盈率，建议给予19 倍PE，对应第一目标市值85 亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期，原料成本大幅上涨，产品推广不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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