净利润增速只有3.7%后，波司登遭市场“用脚投票”

　　在宣布上一财年营收、净利润均攀上新高后，波司登股价却创下近一年来新低。

　　6月29日，波司登低开低走，早盘曾一度跌近15%，报3.00港元/股，创下近一年来新低。午后该股有所回暖，跌幅收窄，截至收盘报收于3.25港元/股，总市值约354亿港元。

　　有网友感叹道：“一跌都能跌快15%，还没见过涨这么多的时候”“是不是天热了，羽绒服不好卖？”。

　　消息层面上，6月28日晚间，波司登披露了2022/23财年业绩。只不过，这却是一份喜忧参半的成绩单。

　　喜的是，波司登营业收入、净利润双双攀高，包括现金流、库存等经营数据亦有亮点。具体来看，决意战略转型后的波司登，实现了连续的营利增长，过去5个财年分别实现营业收入103.8亿元、121.9亿元、135.2亿元、162.1亿元、167.7亿元，分别实现净利润9.81亿元、12.03亿元、17.1亿元、20.62亿元、21.39亿元。

　　忧的则是，相较上一财年，波司登营收、净利润增速继续放缓，毛利率也出现了近5个财年以来乃至更长周期内的首次下滑。具体而言，过去5个财年，波司登营收增速分别为16.92%、17.4%、10.88%、19.95%、3.46%，净利润增速分别为59.44%、22.61%、42.09%、20.63%、3.7%，并不难发现，有别于过往的双位数增长，2022/23财年波司登营收、净利增速不仅继续放缓，且大幅降至个位数。

　　另外，2022/23财年，波司登毛利率较上一财年同比小幅下降0.6%至约59.5%，终结了连续上涨。该公司认为：尽管作为本集团收入及毛利贡献最大、第二大的品牌羽绒服业务板块、贴牌加工管理业务板块毛利率均有提升，但由于贴牌加工管理业务全年收入增速较快，对收入及毛利的贡献占比提升，且贴牌加工管理业务的毛利率较品牌羽绒服板块略低，故导致了整体毛利率下滑。该公司还称，女装业务板块则因疫情等不确定因素的影响，女装部分产品销售折扣略有调整，该板块毛利率同比下降3.8%。

　　需要指出的还有，尽管在维持较低首次订单比例的同时，坚持采取拉式补货调节机制等措施下，波司登2022/23财年库存周转天数较上一财年减少了6天，为144天，但与历史数据相比周转天数仍略长。

　　这份财报发布后，高盛发布研报指出，波司登2023财年下半年(截至3月31日止)总收入在品牌羽绒服、女装、多元化服装和OEM业务方面均较高盛预测低约10%，即低于预期，并给予“中性”评级，目标价4.5港元。

　　比起机构设定的目标价，显然，当下遭遇了市场“用脚投票”的波司登股价仍有一定差距。而摆在波司登面前的难题无疑是，在涨价高价、质量问题频发的“喧嚣”后，如何能在接下来的日子里继续保持业绩高速增长。