国茂股份(603915)：精密减速器放量在即 多元化拓展巩固龙头地位

　　国内通用减速机行业龙头，多元横向拓展强化竞争优势。
　　公司是国内通用减速机龙头，主要产品包括齿轮减速机和摆线针轮减速机，近年来持续通过加码研发、外延并购等方式拓宽通用产品线且切入精密减速器赛道，下游逐渐从通用工业、工程机械等领域扩展至锂电、光伏、机器人等新兴领域。2022年受宏观经济影响减速机市场需求低迷，公司营收同比-8.41%至26.97亿元； 2023Q1需求有所回暖，公司营收单季度恢复正增长，毛利率、净利率分别同比提升1.96 pct、2.19pct,归母净利润同比+24.25%至0.8亿元。展望全年，我们认为随着下游需求逐渐回暖、公司产品高端化多元化、降本管理持续推进，公司业绩有望释放。
　　减速机千亿市场稳健增长，国内企业高端化、集中化趋势明确。
　　减速机是各类工业传统系统的重要基础部件之一，根据应用领域的不同，可分为通用减速机和专用减速机，其中通用领域占比接近50%。据前瞻产业研究数据，2021-2026年我国减速机行业市场规模将从1258亿元增长至1605亿元，CAGR达4.99%。我国减速机行业竞争格局较为分散，2021年SEW、FLENDER等外资企业市场份额占比约20%，在高端市场占据主导地位；国茂股份、宁波东力、通力科技等国内领先企业合计占比20%,主要集中在传统行业，并逐步向高端渗透；其余60%为国内众多中、小微企业。近年来我国本土企业产品持续向高端化、机电一体化迈进，和国际品牌差距逐渐缩小，此外政策陆续出台支持产业发展，减速机国产化率将加速提升，龙头企业面临较好发展机遇。
　　锂电、海工、光伏等领域多点开花，新客户拓展卓有成效。
　　公司多元化布局持续推进，锂电领域，新拓展苏州金韦尔、常州百利等客户，景津装备、先导智能等大客户22年发货额同比大幅增加；海工领域，船舶配套设备的减速机新品已成功销往润邦重机政田重工等行业知名客户；光伏领域，配套光伏电站跟踪支架的减速机新品顺利通过中信博测试；风电领域，变桨偏航减速机新品正在试制。
　　精密减速器已初步量产，新成长曲线有望开拓。
　　精密减速器具有传动链短、体积小、功率大、质量轻和易控制等特点，是机器人的三大核心零部件之一。随着行业内企业规模化生产的实现及下游协作机器人、工业机器人等产业的快速发展，未来精密减速器行业规模将持续扩大。据华经产业研究院数据，2021年哈默纳科和日本新宝在我国谐波减速器市场份额约为42.9%,国产替代仍有较大空间。公司于2021年成立子公司国茂精密切入精密减速器赛道，截至22H1，公司谐波减速器月产能已达到2500台。此外，公司谐波类产品性能持续改善，角度传递精度达到业界先进水平；截至22年底，公司已完成10种型号新品开发，未来有望打开新市场空间。
　　投资建议
　　公司是国内通用减速机龙头，伴随下游需求逐渐回暖、公司产品高端化多元化、降本管理持续推进，公司业绩有望释放。预计公司2023-25年实现营收32.57亿元/39.00亿元/47.27亿元，归母净利润4.97亿元/6.27亿元/7.72亿元，当前股价对应市盈率为27X/22X/18X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险、新品放量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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