岳阳林纸(600963)：文化纸老牌央企 林业碳汇领军者

　　投资要点
　　公司为文化纸老牌央企，公司年产45 万吨文化纸项目及20 万吨化机浆项目有序建设中，林浆纸一体化优势不断深化；2023 年CCER 有望重启，林业碳汇业务大有可为。
　　文化纸老牌央企，林业碳汇领军者
　　公司是文化纸行业龙头，下游主要面向教材教辅与党政期刊，作为央企控股造纸龙头，在政治出版物领域有着重要地位。公司以“浆纸+生态”为双轮驱动发展战略，聚焦浆纸、生态工程、农林碳汇、化工四大产业。2022 年造纸行业周期下行，但公司量价齐升业绩创新高，分别实现营收/归母净利97.81/6.16 亿元，同比增速高达24.79%/106.51%。公司现有造纸产能100 万吨、制浆产能50 万吨，新增45 万吨文化纸及20 万吨化机浆项目持续建设，投产后格局有望进一步优化。公司积极响应“碳中和”发展趋势，利用自身林业优势与经验发展林业碳汇，截至2022 年底，自有林地200 万亩，签订正式开发合同面积3,511 万亩，预计2025 年末，累计签约林业碳汇5,000 万亩，CCER 重启后林业碳汇业务大有可为。
　　碳汇市场未来可期，CCER 有望加速重启
　　2023 年CCER 重启在望，2025 年市场规模可达271 亿元。中国碳交易主要为CEA 碳配额交易和CCER 自愿核证减排机制，2017 年由于勘测及审批流程不规范，CCER 审批被暂停。2023 年CCER 即将重启，按照CCER 市场规模=碳配额总量×CCER 碳配额抵消比例×CCER 成交价格计算，我们测算2025 年CCER 市场规模可达271 亿元，目前林业碳汇CCER 在总体CCER 审批项目中占比较低，但其生态价值和减碳价值有广阔发展空间，未来有望随碳汇市场需求扩张迎来快速成长。
　　林浆纸一体化优势深化，林业碳汇成长可期
　　（1）公司林业碳汇先发优势明显、开发经验丰富：公司林业碳汇先发优势明显，技术团队经验丰富，签约林地不断扩张。2017 年公司成功与壳牌（中国）签订碳汇项目合作协议，截至2022 年底签订正式开发合同9 份，签订正式开发合同面积3,511 万亩，预计2025 年末，累计签约林业碳汇5,000 万亩，签约林地面积不断扩张。（2）浆纸产能有序扩张：公司现有100 万吨造纸及50 万吨浆产能，新增45 万吨文化纸产能、20 万吨化机浆有序推进，投产后格局有望进一步优化。（3）电子双氧水创造新增长点：公司加快推动G4/G5 级高纯双氧水量产，路线板和芯片级电子双氧水销量有望快速提升，化工业务有望放量成长。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司浆纸产能有序扩张，CCER 重启后林业碳汇业务成长曲线较为陡峭，我们预计23-25 年公司营业收入为101.71/115.24/139.37 亿元，同比分别+3.98%/+13.30%/+20.95%，23-25 年归母净利分别为7.23/8.22/9.20 亿元，同比分别+17.39%/+13.72%/+11.95%，对应EPS 为0.40/0.46/0.51 元，23-25 年PE 为17/15/13X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　CCER 重启时间存在不确定性；纸价超预期下滑；产能扩张不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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