振华风光(688439)：军用模拟IC核心标的 国产替代拉动业绩高增

　　摘要内容
　　公司是军用模拟IC 领域的核心供应商，壁垒高筑，竞争格局稳定。模拟IC具有设计门槛高、应用领域广、设计与工艺结合度高的特点。公司前身为国营四四三三厂，在军用模拟IC 领域耕耘超40 年。国内军用模拟厂商主要为传统军工企业，产品各有侧重，竞争格局较为稳定。
　　我国模拟芯片市场快速增长，已成为全球最大市场。军工电子行业2025 年市场规模或突破5000 亿人民币。公司做为军工电子信号链领域的头部企业，主要产品型号达到160 余款，广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等多个领域，客户达400 余家。公司IPO 募投项目拟自建6 寸晶圆线和升级封测生产线实现向IDM 模式转变，夯实核心竞争力。在军用装备自主可控的背景下，具备芯片自主可控能力的企业将获得更高市场份额。
　　经营情况：公司主要产品包括模拟IC 领域的信号链、电源管理器等。2022全年营收7.79 亿元，同比+55.05%，归母净利润3.03 亿元，同比+71.27%。
　　综合毛利率77.39%，同比+3.4pct，净利率43.46%，同比+6.1pct。主要系公司通过工艺技术改造，以规模效应带动生产制造环节降本增效所致。
　　2023Q1 营收3.24 亿，同比+74.86%，归母净利润1.29 亿元，同比+48.70%。
　　综合毛利率72.17%，同比-7.92pct，净利率43.79%，同比-10.46pct。主要系同期营业成本升高，研发投入加大导致。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年将实现营收11.29/16.00/21.78 亿元，归母净利润4.45/6.32/8.60亿元。考虑到公司在军用模拟IC 领域的头部位置，以及竞争格局稳定、军工行业长期稳健发展的确定性，给予振华风光2023年PE 估值65 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：下游装备放量不及预期、型号研发及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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