浙商银行(601916):基本面反转的潜力股份行

2023-07-03 07:55:04 和讯  浙商证券梁凤洁/邱冠华/陈建宇/周源/徐安妮/赵洋
  1、公司:城商行潜力的股份行
  (1)赛道特征:跟随经济成长的一般赛道。银行业头部集中、尾部分散,上市银行间基本面、估值表现持续分化。
  (2)公司优势:①禀赋。浙商银行是城商行增长潜力的股份行。规模为股份行最小,类似于城商行体量;增速高于股份行平均,接近于城商行平均。②管理。新管理层落定,核心高管年富力强,预计高管团队将保持稳定,经营上积极进取。③战略。深耕浙江,省内成长空间大、区位优质。省内支行数仅高于股份制中平安、华夏与光大;22Q4末省内贷款市占率2.6%,较宁波、杭州低0.9pc、0.2pc。零售转型升级,补短板抗周期。22A对公、零售资产占48%、17%,对公、零售利润占104%、11%。
  2、股票:不确定性下降的逻辑
  前期三大不确定性逐个消退,基本面反转在即。
  (1)此前市场认为管理层不稳定,担心经营持续性;现在我们认为:新管理层落定,有望长期稳定。2023年4月浙商银行董事会已选举陆建强任董事长,行长张荣森先生于2021年上任,其余高管有序接替。2021年后高管频繁变动局面已彻底改变。
  (2)此前市场认为问题股东多、配股未完成,担心有卖压;现在我们认为交易面压制因素解除。①配股完成,问题股东基本出清。2023年5月17日太平人寿、山东国信联合竞买问题股东6.33%股份;2023年6月26日完成配股,预计配股前被冻结股份已基本处置完毕。②交易层面压制因素解除。股票复牌后成交量连续3个交易日下降,我们判断部分投资者已获利了结。
  (3)市场认为问题资产未出清,担心业绩不确定大;我们认为风险化解已近尾声,基本面迎来反转。22A资产减值率较股份行平均高33bp,其中非信贷减值率较股份行平均高30bp,源于表外理财回表压力大。我们预计浙商银行表外理财整改大概率2023年底完成,今年或为非信贷减值承压最后一年,预计2024年起非信贷减值减少,驱动盈利改善和基本面反转。
  3、股价:股价上涨的驱动因素
  (1)基本面改善。预计中期ROE可提升至14.5%,较2022年改善5.5pc,其中非信贷减值压力改善贡献4.1pc、小微与中收能力提振贡献1.4pc。预计23-25年归母净利润增速为11.8%/24.1%/24.8%,对应BPS为5.88/6.39/7.03元,三年BPS增厚26.8%。
  (2)估值的提升。①股价三年翻倍:我们预计3年目标价5.20元,对应2025年PB为0.74倍,空间97%。②估值提升节奏:风险出清将驱动公司2023年PB估值先修复至0.57倍,现价空间27%;成长性凸显再驱动2025年估值提升至0.74倍,空间97%。
  4、复盘:历史复盘与节奏判断
  (1)历史复盘:高管变动、交易结构、风险暴露压制股价表现。(2)节奏判断:压制因素即将解除,积极关注低位投资机会。
  5、风险:风险因素的分析提示。宏观经济失速、风险大幅暴露;表外风险处置进度不及预期;银行的管理层出现重大调整。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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