芯能科技(603105)：工商业光伏运营量利齐升 打造光储充一体化平台

　　投资要点
　　公司系国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造新增长点。
　　公司系国内工商业光伏运营龙头，公司2022 年营业收入为6.50 亿元，同比增长46.00%，2019-2022 三年营收CAGR 为18.85%；2022 年归母净利润为1.92 亿元，同比增长74.10%，2019-2022 三年归母净利润CAGR 为65.68%；2023 年第一季度公司营业收入为1.27 亿元，同比增长9.13%；实现归母净利润0.30 亿元，同比增长180.05%；主要系公司光伏发电量及电价同步提升且充电桩及储能业务放量所致。
　　光伏：加码光伏电站布局，电改+成本下降工商业电站运营商经济性逐步提升。
　　电改趋势下电力市场化交易占比提升，需求旺盛地区有望迎工商业电价提升；根据PvinFolink 数据，截至2023 年6 月28 日，182mm单晶Perc 组件价格已下降至1.40-1.43 元/w，组件价格下行推动建设成本下降催化运营商迎量利齐升。公司系国内工商业光伏运营龙头，稳步推进分布式光伏电站装机，2022 年末公司光伏电站累计并网容量达726.49MW，在手电站分布于浙江、江苏、江西、安徽、广东、天津、湖北等工商业电价优势地区；并拟发行可转债建设160.33MW光伏电站，截至2023 年5月，募投项目已并网34.50MW，建设中22.09MW，准备阶段109.66MW。
　　充储：背靠光伏优质资源平台，发力充电桩及储能板块。
　　公司依托光伏优质资源平台，推进充电桩+储能业务布局。公司充电桩运营依托分布式光伏平台，获取资源成本显著偏低；且利用分布式光伏电力设施冗余资源降低充电桩的投资成本。公司加快推进“工商业储能运营+户储产品研发与制造”储能业务发展格局；电改后浙江峰谷价差继续提升，2023 年7 月浙江省单一制1-10kv 一般工商业用电峰谷价差达0.98 元/kWh；较5 月提升3%；储能投资收益率有望进一步提升。
　　盈利预测与估值
　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司为国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造一体化平台。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为2.55 亿元、4.46 亿元、6.08 亿元；23-25 年归母净利润CAGR 为47%；对应EPS 分别为0.51 元、0.89 元、1.22 元；对应PE 分别为34、19、14X。我们选取晶科科技、能辉科技、特锐德、盛弘股份为分布式光伏运营、充电桩、储能行业的可比公司，2023-2025 年行业平均PE 为40、28、20X，综合考虑公司业绩成长性和安全边际，我们给予公司2024 年PE 估值28 倍，对应当前市值有43%上涨空间；首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期、销售电价波动、产业链成本波动等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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