盐津铺子(002847)：产品／渠道转型提速 23Q2利润亮眼

　　产品+渠道转型提速，23Q2 利润表现亮眼
　　公司发布业绩预告，预计23H1 归母净利2.40~2.50 亿元（同比+86.3%~94.1%），扣非净利2.26~2.36 亿元（同比+98.9%~107.7%）；对应23Q2实现归母净利1.28~1.38 亿元（同比+90.5%~105.3%），扣非净利1.28~1.38亿元（同比+97.8%~113.3%），利润表现亮眼。23Q2 公司持续推进产品全规格发展，布局全渠道覆盖，转型红利加速释放。产品端，散装/定量装/小商品/量贩装全线开花；渠道端KA、AB 超保持优势，电商/便利店/校园店重点发展，量贩店/抖音等新渠道增长势能强劲；利润端大豆油/棕榈油/黄豆等原料价格回落，利润表现亮眼。预计23-25 年EPS 2.55/3.31/4.13 元，参考可比23 年平均30x PE，公司23-25 年净利CAGR（39%）高于可比均值（34%），认可溢价，给予23 年40x PE，目标价102.00 元，“买入”。
　　大单品/全渠道改革红利进入兑现期，驱动业绩加速23Q2 公司聚焦大单品/布局全渠道的改革转型红利进入加速兑现期。1）产品端：聚焦辣卤/深海/烘焙/薯片/蒟蒻/鹌鹑蛋/果干七大核心品类，Q2 魔芋产品延续高增长，辣条品类动销积极冲刺过亿级单品，鹌鹑蛋/鱼豆腐/蒟蒻/布丁等品类增势良好。2）渠道端：Q2 全渠道改革成效显著，其中经销渠道实现全规格/全价格带覆盖；商超渠道KA 直营表现稳健，散装BC 重点资源投放加持下维持高增长；辣卤优势品类在抖音/快手等流量渠道快速上量，电商渠道増势强劲；零食专营渠道深化合作、持续高速拓店；定量流通渠道梳理升级后打法得到验证。展望23 年，渠道扩张/下沉将持续贡献增量。
　　原料成本下行/经营质量提升，利润表现亮眼
　　23Q2 公司实现归母净利同比+90.5%~105.3%，我们预计盈利能力同比/环比均有改善，主要系：1）原料成本下行：大豆油/棕榈油/黄豆等部分原材料价格回落，白糖价格有所上涨，但整体生产成本下降；2）经营质量提升：
　　公司持续打磨供应链，产品策略向低成本/高品质/高性价比升级；大单品/全渠道全面战略转型带来经营提质，“产品+渠道”双轮驱动增长，实现“产品领先+效率驱动”。展望下半年，期待成本压力持续缓解、单品规模效应逐步释放，产品/渠道优化有望引领公司利润率中枢持续向上。
　　强劲增长势能有望延续，维持“买入”评级
　　我们看好在高目标激励支撑下，公司聚焦大单品/布局全渠道的改革势能加速释放，上调23-25 年预测，预计23-25 年归母净利5.01/6.50/8.11 亿元（前次4.80/6.17/8.02 亿元），给予23 年40x PE，目标市值200.40 亿元（前次目标市值216.00 亿元），对应目标价102.00 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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