零售社服行业周报：唐吉诃德复盘：从折扣店到日本零售巨头 性价比与体验兼具

　　本期投资提示：
　　一周主要回顾与展望：本周社会服务板块和商贸零售板块表现较好。2023 年7 月3 日至2023 年7 月7 日期间，商贸零售指数上涨0.32%，相对沪深300 指数上涨0.76%，在申万一级行业里排名第12 位；社会服务指数上涨0.12%，相对沪深300 指数上涨0.56%，在申万一级行业里排名第15 位。
　　日本折扣零售领先品牌，上市至今股价上涨近40 倍。公司成立于1989 年，前身为安田隆夫于1978 年创立的尾货折扣店“小偷市场”。1998 年上市、2002 年于日本本土扩张，2006 年进军海外市场。公司主营业务为折扣店业务、GMS 业务和出租业务，分别占比73%/24%/3%，FY2022 销售收入同比增速分别为+12%/-4%/+7%，已经从单一折扣店业务已经发展为多业态、多品牌的跨国零售集团。22 财年集团实现营收18313 亿日元，营收在10 财年-22 财年间实现复合增速12%，集团净利润达617.47 亿日元，毛利率和净利率分别为29.7%/3.4%，同比增长1.9%/5.0%，目前为日本最大折扣零售集团及第四大零售企业。
　　性价比及购物体验兼顾，“CV+D+A”核心价值观驱动公司成长。日本于20 世纪90 年代陷入经济滞胀和人口老龄化困境。消费者关注产品价格，品牌尾货积压去库存需求提升，折扣店业态大行其道。此背景下，公司秉持“CV+D+A”（“便利+折扣+娱乐”），在购物过程中使用引导式动线陈列，如公司将计划性需求商品放至更靠收银台位置；此外“探宝式体验”增添新鲜感，高SKU 丰富度、密集货品陈列提供广阔探宝空间，过程中消费者目的性采购需求逐步减弱。多样化标签的运用拉近与消费者间的距离，强化购买冲动。产品结构上，注重低毛利消费品引流，高毛利消费品补贴低毛利消费品。
　　供应链优势凸显，“机会型采购”降本增效。公司现金结算周期快于其他竞对。仓储物流端采用“委托式库存”，此模式下存货周转率维持在5-6%，库存风险降低。公司因此在上游供应链具备先发优势。机会型采购将产品采购权力下放至地方门店，增强单店竞争力。
　　公司单体门店不仅拥有部分采购权，还拥有包括定价权，变动陈列权等，使门店经营更具竞争性，针对对手商铺的情况及时调整定价与货品。公司还通过深夜经济捕获目标消费人群，覆盖深夜出行的单身青年、刚下班的蓝领白领等人群。
　　面向未来，新中长期计划国内聚焦盈利能力，国外注重规模扩张。2015、2020、2022 年公司三次提出中长期战略计划。2020 年后，消费者活动区域由城市转向郊区，公司各项成本上升，FY22 公司提出新计划“Visionary 2025/2030”，计划FY25 和FY30 公司经营利润分别达1200 亿日元和2000 亿日元。新战略强调：减少SKU 数量，提高存货周转率；提高自有品牌占比；打造惊喜购物空间，延长顾客留店时间；海外业务将成未来重点。
　　投资分析意见：堂吉诃德创立于日本经济由盛转衰的时期，在消费欲望与购买力皆有所衰退的大环境下，折扣店凭借其低价优势迅速俘获人心，折扣店业态逆周期而上，迎来快速发展期。此外曾分享经济高速成长红利的消费者，对于购物体验依然有所追求。堂吉诃德相较于其他只注重低价、购物体验枯燥的折扣企业在保持低价策略的同时，以“探宝式体验”增添新鲜感消费体验，使“鱼”与“熊掌”兼得，成为公司脱颖而出的核心因素之一。
　　参考日本经验，经济增速换挡和人口负增长期间，消费者注重产品性价比，同时重视购物体验。2023 年国内头部电商平台回归价格力比拼，注重存量运营，增强用户体验，同时综合电商推进内容化，丰富平台生态。推荐：1）互联网电商：阿里巴巴、京东、美团、拼多多；2）免税：中国中免、王府井；3）黄金珠宝：老凤祥、周大生；4）人力资源：
　　北京人力、科锐国际；5）酒店：首旅酒店、华住酒店；6）景区：宋城演艺、中青旅；7）商超百货：红旗连锁、家家悦、天虹股份、重庆百货。
　　风险提示：宏观经济下行压力，人均消费恢复不及预期，疫情反复风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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