北京人力(600861)：老牌综合人服龙头 重组上市谱写成长新章

　　首次覆盖
　　投资亮点
　　首次覆盖北京人力（600861）给予跑赢行业评级，目标价30.00 元，公司为我国首家人服机构，4 月与北京城乡完成资产置换实现上市，看好其在专业化、数字化、国际化三大战略推动下高质量快速成长的发展前景。理由如下：
　　人力资源服务行业前景广阔，灵活用工赛道加速扩容，龙头企业有望强者愈强。1）人力资源服务行业：据灼识咨询，2020 年我国人力资源服务行业市场规模约5,651 亿元，2020-2025 年CAGR 预计将达18.1%，供需共同驱动下赛道将持续扩容；2）灵活用工行业：据灼识咨询预测，2023 年我国灵活用工市场规模有望实现1,771 亿元，对应2018-2023年CAGR 达26.7%，我们认为产业结构升级、供需两端接受度提升、政策支持将驱动行业快速成长；3）竞争格局：我国人服行业格局分散，2021 年CR3 仅约8.4%，对标成熟市场而言集中度与龙头体量提升空间较广，资本、数字化、服务经验等多因素驱动下强者愈强趋势明晰。
　　核心竞争力：客户资源积淀深厚，“产品+服务+平台”构建立体化解决方案。1）先发优势显著，客户资源池深厚且优质：公司为我国首家人服企业，客户具有天然粘性，先发优势显著，经43 年持续深耕已拥有深厚且优质的客户资源池；2）多元产品矩阵，专业服务体系：产品端四大业务板块协同赋能，丰富产品矩阵覆盖全链路；服务端体系软硬件结合，兼顾覆盖广度与专业厚度；3）数字平台加持，智慧人服生态初步建成：
　　对外四大平台探索业务创新与转型方向，对内八项维度推进数字化转型，持续提升精细化管理水平。
　　成长驱动力：专业化、数字化、国际化三大战略推动高质量快速发展。
　　1）专业化：公司资金实力雄厚，我们认为在具备上市平台优势后，有望并购整合布局细分领域，提升业务专业深度、完善产品矩阵生态；2）数字化：公司历年研发投入领跑同行，技术经验积累充足，募投数字一体化项目蓄势待发，有望推动自身深度数字化转型升级；3）国际化：
　　FESCO 自2010 年即深度绑定Adecco 集团，我们预计未来有望借力合作资源及经验扬帆出海，拓展国际化发展空间，打开业务成长天花板。
　　我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司的先发优势与灵活用工等新业务成长动能。潜在催化剂：大客户持续获取，并购、出海顺利推进。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司23/24 年EPS 分别为1.48/1.68 元，CAGR 为14%。当前股价对应23/24 年16/14 倍P/E。首次覆盖给予跑赢行业评级，参考可比公司估值给予目标价30 元，对应23/24 年20/18 倍P/E，约有25%上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧；大客户流失；宏观经济波动；并购、出海不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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