金雷股份(300443)：风电主轴龙头 锻铸造双布局共迎大兆瓦

　　全球锻造主轴龙头，布局大型化铸件业务。公司为全球锻造主轴龙头，2022 年在全球风电主轴行业市占率达31%，与全球头部整机厂均有合作，2022 年公司海外营业收入占比达29%。锻造和铸造主轴的性能不同、应用场景不同：锻造主轴常用于双馈机型，力学性能优异，适用于更复杂的工况；铸造主轴常用于直驱、半直驱机型，力学性能略弱，适用于较为简单工况。由于海上风电机型较大，锻压机存在生产极限，故公司布局大型化铸件迎海上风电增量市场。
　　风机大型化加速，迎大兆瓦铸件增量业务。1）风机大型化趋势下大兆瓦铸件需求增加：由于锻压机存在生产极限且大型风机直驱和半直驱占比逐步提升，大型化海上风机打开铸造主轴增量市场，我们预计2023/2024/2025 年铸件需求分别为281.85 万吨/320.95 万吨/356.43 万吨，CAGR 12.46 %。2）行业壁垒高筑带来供给缺口：铸造行业属于高能耗行业，部分省份铸件产能只能进行等量或减量置换；行业资金壁垒较高，公司一期大兆瓦铸件项目投资额达2.05 亿元/万吨，扩产不易。我们测算行业2023/2024/2025 供给缺口为64.72 万吨/68.82万吨/97.30 万吨，占需求量比例分别为22.96%/21.44%/27.30%，风电大兆瓦铸件供给趋紧，市场前景广阔。3）公司已有铸件产能3 万吨，东营40 万吨铸件扩产项目陆续达产，铸件产能稳步提升。新增铸造产能包括铸造主轴和大型化轮毂底座，公司目前已取得部分整机制造商铸造主轴产品认证并实现批量供货，毛利率维持在30%左右。
　　锻件业务稳步增长，开发自由锻件业务。目前全球约60%以上的在役机型为双馈，且由于双馈机型适用于低风速工况，故多用于陆风风机。国内风光大基地开发持续进行，“以大代小”&“风电下乡”开辟陆风增量市场，我们预计十四五期间国内陆风年均新增装机量为70GW，锻件业务未来有望稳定增长。为丰富产品结构，公司重点开发自由锻件业务，目前已覆盖水泥矿山、能源发电、冶金、船舶及其他行业，2022 年自由锻件营业收入同比增长62.59%，有望贡献新的业绩增量。
　　投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年实现营业收入31.97/42.20/59.73 亿元，归母净利润6.51/8.58/11.83 亿元，对应PE 为17.28x/13.11x/9.51x。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：海上风电政策不确定性风险；原材料价格出现不利波动；铸造产能释放不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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