玲珑轮胎(601966)：Q2业绩持续明显改善 内销盈利修复及塞尔维亚投产贡献后续增量

　　公司发布2022 年中报业绩预告，业绩再度明显修复，符合预期：2023 上半年公司实现归母净利润5.2-6.0 亿元，同比增加373%-445%，实现扣非归母净利润约4.9-5.3 亿元，同比增长4800%-5200%；其中23Q2 实现归母净利润约3.06-3.86 亿元（同比增长51%-91%，环比增长43%-81%），实现扣非归母净利润3.10-3.50 亿元（同比增长78%-101%，环比增长72%-94%）。23Q2 利润明显回升主要由于泰国订单需求较好、国内半钢需求持续旺盛，持续优化配套结构，实现国内及海外盈利改善。
　　上半年受益于原料压力减小以及下游需求恢复，叠加公司市场开拓，盈利明显恢复。上半年国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，叠加原材料价格和海运费回落，公司紧抓市场机遇，积极开拓市场，产品销量实现较大增长。依据公司业绩预告公告，上半年实现销量同比增长23.2%，其中毛利较高的半钢胎同比增长28.11%。原料端，依据百川数据，今年以来天然胶价格逐步下降，炭黑也从年初1 万元/吨左右回落至8000 多元/吨，原料压力同比降低。配套端，去年同期国内配套及出行需求低迷，形成低基数，同时公司持续推进降本增效，并在配套市场持续围绕开展三个结构调整，盈利能力实现显著提升。
　　Q2 基本面持续改善，公司盈利持续明显修复。二季度国内半钢和全钢略有分化，半钢随着出行需求持续旺盛，需求较好，依据文旅局发布显示，五一假期、端午节假期出行人次分别恢复至2019 年的 119.1%、112.8%，代表国内出行需求旺盛，因此Q2 国内半钢行业开工率仍维持较高水平，依据Wind 数据，Q2 半钢行业开工率约70.35%，环比提升9.33pct、同比提升7.49pct；全钢由于Q2 物流指数有所下行，因此行业开工率也略有承压，依据Wind 数据，Q2全钢行业开工率约62.08%，环比提升6.62pct、同比提升7.25pct。出口由于海外半钢去库结束，需求已经正常，全钢略有库存压力，目前处于去库存当中，后续全钢出货有望持续恢复提升。原料压力持续改善，依据百川数据，Q2 天然胶、合成胶、炭黑均价整体环比均有下降，因此毛利率有望持续修复。
　　预计下半年行业持续改善，公司配套持续发力，塞尔维亚提供后续增量。配套方面，在巩固传统配套领域优势领先地位的同时，持续发力新能源赛道，依据公司2022 年报，2022 年玲珑新能源汽车轮胎配套突破600 万条，新能源轮胎配套整体市占率超过22%。海外方面，目前随着库存消化，公司订单月度恢复明显，目前公司泰国半钢开工率持续回升，订单供不应求，盈利有望逐步好转；塞尔维亚工厂目前全钢逐步投产，半钢预计7 月试产，预计塞尔维亚工厂今年实现盈亏平衡。
　　盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润约12.5、19.7、23.1 亿元，对应PE 约27、17、14 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期；原材料大幅波动影响盈利能力；配套盈利不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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