视频行业2Q23回顾及展望：暑期精品内容释放可期

　　2Q23 视频行业因电商大促、部分监管波动等因素，长短视频表现分化，且月活及时长存在存量博弈。其中长视频因传统内容淡季，全网剧集正片有效播放环比略有回落，腾讯、优酷在<长月烬明>、<漫长的季节>出圈下市占率边际上升。6月爱奇艺头部独播古装<长风渡>拉开暑期档序幕，且稳居播放量TOP1，随着后续精品内容加速定档（如<无忧渡>等），有望推动3Q23E 会员环比上升。短视频2Q23 月活稳中有升，时长相对稳定，在618 大促下直播电商增速不减（抖音电商支付GMV 同比增长70%，快手GMV 增速预计> 30%），且将拉动广告显著复苏。看好快手强业绩确定性、市占率提升及利润率改善，潜在催化剂： 1）预计好于预期的2Q23E; 2）川流计划及货架电商增量。长视频中推荐爱奇艺，短期利空已逐渐消化，暑期精品内容将驱动3Q23E 会员重拾增长。
　　长视频：淡季出新，暑假档古装精品剧集驱动会员边际上涨。在传统淡季下，2Q23 长视频流量环比略有回落，全网剧集正片有效播放量同比下降0.3%（环比下降8%, 根据云合数据）。其中，剧集会员内容有效播放同比增长5.7%（vs. 1Q23 大涨27%），综艺正片有效播放量同比增长3%。2Q23 上新剧集117 部（vs. 1Q23 92 部），但头部剧集播放量集中度有所下降，其中<漫长的季节>（腾讯）、<长月烬明>（优酷）、<云襄传>（腾讯、爱奇艺）、<长风渡> （爱奇艺）陆续出圈，但其播放量单日市占率峰值均小于35%（vs. 1Q23 <狂飙> 68%）。1H23 老剧有效播放占比稳定在50%以上。
　　分平台，爱奇艺因高基数及<宁安如梦>上线延迟等原因，2Q23 播放量环比有所下降（市占率保持TOP1），腾讯、优酷及芒果边际上升。在经历5 月部分剧集排期调整后，6 月及7 月精品剧集开启暑期档序幕，包括爱奇艺头部古装剧<长风渡>、优酷校园甜宠剧<偷偷藏不住>、腾讯古装剧<玉骨遥>
　　等。其中<长风渡>自6.18 上线后稳居播放量TOP1（占比20%-30%；基于云合数据），且在41 小时内爱奇艺站内热度值破万。期待后续暑假档潜在上新精品剧增量： 爱奇艺<无忧渡>、<云之羽>、<宁安如梦>、<七时吉祥>;腾讯视频<长相思>、<与凤行>; 优酷<安乐传>等。丰富剧集上线将推动会员边际上涨，且长视频广告预计有望于2Q23 逐步复苏（得益于快消、电商等广告主预算提升）。此外，我们认为客厅经济下OTT大屏流量价值凸显，多屏联动有望拉动会员数及ARPPU 双重增长（QuestMobile 显示5 月爱奇艺及腾讯视频OTT 端流量均破亿）。
　　短视频：持续获取份额，618 增速亮眼。5 月短视频月活保持环比稳健增长，时长趋于稳定，其中抖快月活分别+0.4%/1.9% YoY, 日活+1.2%/-0.7% YoY（根据QuestMobile 数据）。此次618 大促，直播电商行业GMV 同比增长27.6%,高于综合电商5.4%增速（根据星图数据）。直播电商侧重内容和商品融合，重视低价好物、活动简化、商家激励支持。补贴加码、内容生态优化及消费温和复苏下，预计短视频2Q23 GMV 同比增幅有望超过30%（其中抖音电商支付GMV 同比增长70%），市占率提升至21%。我们认为直播电商长期GMV TAM 有望达6 万亿元，货架电商将成为第二增长曲线 （商城及搜索占比提升）。预计快手2Q23E GMV 同比增长30%，受益于低基数及618 大促（单量/买家数近40%/30%增长），而达人分销等模式也将拉动货币化率提升。潜在电商增量包括： 1）快手商城上线（vs. 抖音泛货架GMV 占比20%-30%）；2）川流计划及全域经营增量； 3）货架厂、营销体系、经营工具升级下流量提效。此外，短视频外循环广告有望从4 月开始显著恢复，受益于线下及游戏广告预算恢复。
　　推荐标的： 快手 （1024 HK）， 爱奇艺 （IQ US）。短视频中，看好快手强业绩确定性、市占率提升及利润率改善。外循环广告有望于2Q23E 稳步复苏，且电商业务增势不减、货币化率提升，货架电商打开电商天花板。快手当前估值对应1.8x FY23E P/S，估值吸引。我们维持买入评级，目标价97 港元。
　　长视频中，推荐爱奇艺，看好其中台化壁垒、题材精准及利润释放逻辑。近期股价因部分剧集延迟上线、淡季爆款剧集匮乏而有所回调，但我们认为其2Q23E 业绩坚挺（指引不改），且6/7 月暑期档重磅剧集将拉动会员数边际上涨。爱奇艺当前估值为15/11x FY23/24E P/E（对应调整后净利润FY23-25 CAGR 27%），低于最可比公司芒果（26x FY23E P/E，调整后净利润CAGR 17%）和奈飞（38x FY23E P/E）。维持买入评级，目标价8.6 美元。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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