东方雨虹(002271)：业绩符合预期 渠道变革逐见成效

　　事项：
　　公司发布2023年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润13.0-14.0亿元，同比增长35%-45%，扣非归母净利润12.0-12.9亿元，同比增长35%-45%。
　　平安观点：
　　渠道变革逐见成效，业绩表现良好。上半年地产新开工规模萎缩、装修市场相对平淡的背景下，公司仍取得不错表现，符合市场预期，或主要因：1）在合伙人优先战略下，工程渠道加速扩张下沉，并积极拓展非房业务，带动一体化公司业务增长；2）在零售优先战略下，以砂浆粉料为代表的非防水业务积极利用依托于防水主业多年积累的客户资源、销售渠道，带动民建集团业务取得更快增长；3）受益于沥青成本改善、高毛利的零售业务占比提升等，上半年毛利率预计同比改善。展望下半年，尽管行业需求恢复仍需时间，但考虑2022H2基数低，全年业绩仍有望延续较好增长。
　　推出股权激励方案，彰显未来发展信心。6月公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予8088万股限制性股票，约占公告时公司总股本3.2114%，其中首次授予80%。股票来源为公司回购的2787万股和向激励对象定向发行股票，激励对象为董事、中高层管理人员及核心业务骨干7266人。首次授予部分限制性股票的授予价格为每股13.86元，预留限制性股票价格为授予董事会决议公告前1个交易日公司股票交易均价的50%。首次授予部分限制性股票及2023年9月30日前授予的预留部分限制性股票考核年度为2023-2026年，每个会计年度考核一次，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的解除限售条件之一，考核目标为以2022年扣非净利润为基数，2023-2026年公司扣非净利润增长率分别不低于50%、80%、116%、159%（剔除本次及其他激励计划股份支付费用影响），并且各年份应收账款增长率不高于营业收入增长率。
　　投资建议：维持此前盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为36.2亿元、49.6亿元、61.1亿元，当前市值对应PE分别为18.0倍、13.1倍、10.7倍，公司积极变革渠道，凭借强大的品牌、资金、渠道、技术、人才实力加速发展工程渠道、零售领域，减轻地产直销依赖，未来经营质量将逐步提升；同时新品类业务拓展成效显现，目前非防水产品收入占比或超过20%，为公司未来发展打开新的成长空间；此外防水新规自2023年4月已正式启用，行业提标扩容趋势已定，地产新开工亦持续筑底，继续看好公司中长期发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产处于弱复苏状态，若后续销售、开工修复不及预期，将影响防水行业需求修复；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规自4月开始实施，但因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度，存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。（3）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若后续油价继续上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（4）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转甚至恶化，将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险，拖累公司业绩表现。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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