光威复材(300699)：23Q2环比改善显著 拐点已至未来可期

　　事件：7 月12 日，公司发布2023 年半年度业绩预告，其中，23H1 实现营业收入12.24 亿元，同比下降6.91%，归母净利润4.13亿元，同比下降18.22%，扣非归母净利润3.86 亿元，同比下降19.79%。
　　Q2 环比改善明显，业绩有望恢复稳步增长趋势。
　　2023 上半年，公司业绩短期承压，分板块来看，（1）碳纤维织物板块， 23H1 营收7.68 亿元，较22H1 的8.01 亿元同比下降4.16%，主要系交付节奏波动大合同执行率同比降低6.48%。 具体来看，定型产品方面，23H1 及22H1 大合同执行率分别为19.77%及26.25%，对应金额为3.67 亿及4.87 亿元，同比下降24.69%；扣除定型产品，非定型产品在23H1 及22H1 分别实现营收4.01 亿及3.14 亿元，同比增长27.82%，表明非定型产品贡献持续增加。
　　分季度来看， 22Q1-23Q2 碳纤维及织物收入分别为3.84/4.17/2.86/2.99/3.35/4.33 亿元，单季度碳纤维收入连续增长四个季度，23Q2 碳纤维收入同比增加3.69%，环比增加29.03%，增长态势有望继续保持。（2）风电碳梁业务实现营业收入2.30 亿元，较上年同期下降28.20%，主要系下游客户减少订单所致；（3）预浸料业务实现营业收入1.45 亿元，较上年同期增长6.98%；（4）先进复合材料业务实现营业收入0.57 亿元，较上年同期增长94.88%。
　　分季度看，23Q1 及23Q2 分别实现收入5.57/6.67 亿元，Q2 环比提升19.75%；分别实现归母净利润1.71/2.42 亿元，Q2 环比提升41.78% ，环比改善显著，预计业绩拐点已至。此外，据22年报， 21 亿大合同仍有59%待履行，待履行金额为11.02 亿元（不含税）；据23 年半年度业绩预告，23H1 合同执行率为19.77%,23H1已完成3.67 亿元（不含税），若23 年全部履行完毕，则23H2 还需完成7.35 亿元，大合同有望为公司23 年业绩提供有力保障。
　　军民业务协同发展，扩产拓品夯实业绩基础。目前公司军品碳纤维呈现存量稳定增量可期的局面，湿法T300 产品已稳定供货十余年，公司市场先发优势突出；新产品CCF700G 通过装机评审，已在2204 形成少量供应，处于逐步放量阶段； T800H 碳纤维验收工作正有序推进，放量可期。公司在民品领域多点布局，下游应用覆盖压力容器、建筑工程、热场、工业制造等领域。目前包头万吨项　　目厂房建设及公共部分建设已完成，正在进行设备安装，一期4000 吨预计年内投产，随着产能的逐步释放及各应用领域的不断开拓，有望为公司构筑新增长曲线，赋能公司长期发展。
　　投资建议：公司是国内碳纤维龙头企业，军品业务壁垒深厚，大额订单保障业绩增长；民品业务多点开花，享下游碳纤维需求高增。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为12.1,15.4，18.6 亿元，给予23 年30 倍pe，对应6 个月目标价44，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：项目建设不及预期，下游需求不及预期，价格下降风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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