上海家化(600315)：积极变革 重塑增长

　　事件概述
　　7月14日，公司发布23H1业绩预告。预计23H1实现归母净利润2.85-3.15亿元（中枢为3亿元，下同），同增81%-100%（90.5%）；扣非归母净利润2.49-2.75亿元（2.62亿元），同增24%-37%（30.5%）。我们推算，预计23Q2归母净利润0.55-0.85亿元（0.70亿元），同增232%-304%（268%）；扣非归母净利润0.22-0.48亿元（0.35亿元），同增304%-518%（411%）。
　　分析与判断
　　国内业务恢复性增长，预计高毛利护肤收入占比进一步提升。国内业务方面，22Q2由于疫情原因，公司生产、物流、渠道等方面均受到较大影响，23H1公司实现恢复性增长。公司自23Q2开始加大品牌投入，驱动高毛利护肤品类收入快速增长，带动毛利率提升。同时保持销售费用率、管理费用率稳中有降，23H1国内业务扣非净利润同比增长约80%，盈利能力稳中有升。海外业务方面，受英国通胀压力持续加大及喂哺品类竞争加剧等因素影响，公司海外业务承压，预计23Q2海外业务净利润下降约25%。23H2公司将通过在产品和营销上的更有效应对，逐步减轻海外经营压力。
　　产品、渠道多措并举，“618”销售亮眼。线上恢复快速增长，23年“618”大促期间，公司全渠道全品牌销售收入同增34%。分品类看，美妆类目同增51%，个护家清同增29%；分渠道看，全品牌线上平台均实现增长，其中天猫同增31%，抖音同增270%，快手同增275%；分品牌看，全渠道口径下，玉泽、佰草集、六神、典萃分别同增73%、46%、29%、144%。此外，公司持续进行产品升级与创新，六神品牌年轻化战略升级增强年轻人对产品的认知，玉泽推出油敏霜定位油敏肌人群。其中，“618”期间六神驱蚊蛋&清凉蛋全渠道销售超22万件，玉泽新品油敏霜全渠道销售超24万件。
　　投资建议
　　上海家化拥有百年历史，是国货美妆集团中稀有的在护肤、个护家清、母婴等多维赛道均有品牌声量的老字号企业。公司坚持“123”
　　方针，推进品牌高端化、年轻化、专业化，驱动品牌价值提升，精简产品SKU、顺应“产品为王”消费趋势、重新定义品牌定位，持续优化运营模式、推动产品渠道变革，在多重不利影响因素退却后，经营有望迎来积极改善。预计2023-2025 年营收分别为85.31、94.51、100.89 亿元，对应增速分别+20.1%、+10.8%、+6.8%；归母净利润分别为7.31、8.83、10.19 亿元， 同比分别+54.8%、+20.8%、+15.4%；预计2023-2025 年EPS 分别为1.08、1.30、1.50 元 /股，对应PE为27、22、19倍， 维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争风险；疫情反复风险；第三方数据统计误差风险；新品推出不及预期风险；战略调整不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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