紫燕食品(603057)：佐餐卤龙头业绩稳健 新产能在途助力扩张

　　事件：
　　7月14日，公司发布23年半年度业绩预告：23H1预计实现归母净利润1.68-1.86亿元，同比增长45.08%-60.62%；扣非归母净利润1.38-1.5亿元，同比增长47.88%-60.74%。其中，23Q2预计实现归母净利润1.23-1.41亿元，同比增长39.77%-60.23%；扣非归母净利润1.04-1.16亿元，同比增长44.22%-60.86%。
　　毛利逐季改善，业绩稳固增长
　　公司Q1毛利环比、同比均已有所改善，主要由于占比30.8%的大单品夫妻肺片的主要原材料中牛肉价格从高位回落，Q2成本延续回落至接近2020年水平，原材料价格已趋近往年区间，成本下行预计带动毛利率稳步提升。
　　二级经销体系使得公司销售费用率与管理费用率均较同行更低，而净利率也稳定在行业较高水平。我们预计随着公司以多元化产品矩阵不断拓宽消费场景，收入与业绩均将延续稳固增长。
　　募集资金新增产能建设项目，支撑扩张
　　公司拟在上市募投项目“宁国食品生产基地二期项目”的基础上增加“海南紫燕食品加工生产基地项目”，项目建成后有望节约肉类原材料进口关税、享受企业所得税优惠，降低公司营运成本；同时，由于公司优势地区主要集中在华东、华中、西南（23Q1分别占比70.67%/10.44%/9.84%），布局海南有助于为公司拓展华南市场（23Q1占比2.33%）提供产能支持，项目达产后预计新增1.1万吨产能，有望助力提升公司收入与盈利能力。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023-25年收入分别为43.85/51.42/60.24亿元，增速分别为21.72%/17.25%/17.17%，归母净利润分别为4.00/5.15/6.54亿元，增速分别为80.32%/28.74%/26.98%，EPS分别为0.97/1.25/1.59元，三年CAGR为43.38%。鉴于公司是佐餐卤赛道龙头，产品线丰富且大单品有性价比优势、经营情况稳健，通过二级经销体系拓店并开启多渠道布局抢占市场，参考可比公司估值，我们给予公司24年25倍PE，目标价31.25元，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店拓展不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格波动风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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