桐昆股份(601233)：2Q23预告转正 继续看好业绩逐步修复

　　2Q23 盈利预告环比扭亏
　　公司公告预计1H23 归母净利润0.9 亿元-1.3 亿元，同比减少94.4%-96.1%；1H23 扣非归母净利润200 万元-4,200 万元，同比减少98.1%-99.9%。即2Q23 公司归母净利润5.8 亿元-6.2 亿元，同比减少22.3%-27.3%，环比扭亏。公司业绩略低于我们预期，主要是由于浙江石化投资收益不及预期。
　　关注要点
　　2Q23“涤纶长丝+PTA”盈利提升，2023 年公司新增产能较多。2Q23 随着下游需求复苏，涤纶长丝开工率和产销率有较大提升，公司主业“涤纶长丝＋PTA”盈利环比改善，我们预计2Q23 公司主业盈利4-5 亿元，主业业绩恢复较快。2023 年公司将新增产能270 万吨，今年为涤纶长丝行业产能投放大年，我们预计2023 年长丝盈利仍在历史低位，但2024-2025 年长丝行业供应将减少，行业有望在2024 年后逐步走向平衡，景气度将提升。
　　需求有所恢复，2Q23 浙江石化扭亏，但盈利仍承压。2Q23 煤炭等能源价格下跌，浙江石化能源端成本压力有所缓解；且相比4Q22 和1Q23，2Q23 没有高价原油的压力，浙江石化盈利修复较快。但2Q23 下游需求仍较慢，除芳烃外大部分产品价格环比下滑，炼化盈利仍在低位。此外，2Q23 人民币兑美元汇率贬值，我们预计浙江石化承受了一定汇兑损失。
　　印尼炼化一体化项目有望打开成长空间。我们认为布局炼化是大型聚酯企业完成产业升级和延伸的必经之路。2023 年后，PX行业有望迎来新一轮的景气周期，桐昆和新凤鸣两家公司对PX需求敞口较大。根据公司6 月27 日公告，泰昆石化（印尼）项目规划1,600 万吨炼油炼化一体化项目配套520万吨芳烃和80 万吨乙烯，项目若顺利推动，将打开公司的长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　由于炼化景气度修复进度低于我们预期，我们下调2023/2024 年净利润20.4%/12.6%至16.15 亿元/38.58 亿元。当前股价对应21.0 倍2023 年市盈率和8.8 倍2024 年市盈率。我们看好公司业绩逐步修复和海外炼化项目落地，维持跑赢行业评级，维持目标价15.6 元，对应23.3 倍2023 年市盈率和9.7 倍2024 年市盈率，较当前股价有10.7%的上行空间。
　　风险
　　长丝需求低迷；浙江石化盈利不及预期；油价大幅下跌。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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