天赐材料(002709)：Q2业绩受减值影响环比下滑 电解液盈利触底

投资要点
事件：公司预告23H1 归母净利11.6-13.6 亿元，同降53%-60%，扣非净利11.42-13.42 亿元，同降54%-60%，其中23Q2 归母净利4.7-6.7 亿元，同降53%-67%，环降4%-33%，中值5.7 亿元，同环比-60%/-18%，主要受正极业务减值影响，基本符合市场预期。
Q2 电解液单吨盈利0.6 万元/吨，单位盈利见底。我们预计公司23Q2 电解液出货近9 万吨，同增近40%，环增10%+，公司7 月排产环增10%，Q3 旺季出货环比有望高增30%+，我们预计23 年出货45-50 万吨，同增40%+。盈利方面，我们预计23Q2 电解液单吨净利0.6 万元左右，环降15%，其中高价碳酸锂库存影响盈利0.1 万元/吨左右，且4 月六氟价格超跌导致单位盈利承压，5-6 月逐步恢复。全年看，当前六氟价格已触底，公司3 万元/吨左右成本优势可维持，下半年LIFSI 以价换量，价格预计降至与六氟持平，推动全系添加比例提升至3-5%，我们预计下半年电解液单吨净利0.55-0.6 万元，全年单吨净利仍可维持0.6 万元左右，好于行业平均水平。看明年，公司碳酸锂加工环节自供比例提升，添加剂DTD、ODFP 等新增产能落地，一体化推动公司单位盈利稳中有升。
磷酸铁Q2 出货1 万吨左右，23H2 开始贡献盈利。我们预计公司23Q2磷酸铁出货1 万吨左右，环比微增，下半年随着新增产能逐步释放，23年出货有望达10 万吨左右。盈利方面，由于磷酸及磷酸铁跌价，且公司Q2 受减值计提影响，导致正极及磷酸铁业务板块亏损，下半年随着产能利用率提升，有望开始贡献利润；此外日化业务Q2 贡献近0.7 亿左右利润，23 年预计稳定增长。
盈利预测与投资评级：考虑六氟竞争加剧，我们下调公司23-25 年归母净利预期至35.18/50.41/70.90 亿元（原预期48.45/63.18/82.06 亿元），同比-38%/+43%/+41%，对应PE 为21x/15x/11x，考虑到公司为电解液龙头，给予24 年20 倍PE，对应目标价52 元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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