天坛生物(600161)：净利率上行 Q2保持稳健增长

　　事件：2023 年7 月13 日，公司发布2023 年半年度业绩快报。2023 年上半年预计实现营业收入26.92 亿元，同比增长42.41%；归母净利润5.64 亿元，同比增长46.47%；扣非归母净利润5.56 亿元，同比增长48.65%。
　　受益新冠二阳和院内复苏，Q2 保持稳健增长。2023 年上半年得益于疫情放开感染达峰，血制品尤其静丙快速出货实现高速增长。分季度来看，公司Q2 实现营收14.00亿元（+18.10%）、归母净利润3.02 亿元（+16.22%），单二季度增速保持稳健，Q2渠道库存维持低位，新冠二阳、院内复苏等带动血制品销量增加。
　　净利率上行，终端覆盖成效显著。23Q2 净利率21.56%（环比+1.29pp），我们预计采浆成本进一步下降、销售费率下降。2022 年公司新设22 家浆站，未来几年公司采浆量空间有望进一步提升。同时公司持续开展专业的学术推广，2022 年度覆盖终端总数达到33703 家（+5.72%），其中医疗机构3100 家（+5.77%），零售药店13410家（+4.69%）。
　　多个在研项目取得进展，吨浆利润有望提升。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4、10%）已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白开展Ⅲ期临床、重组人凝血因子Ⅶa 开展Ⅰ期临床。武汉血制的静注COVID-19 人免疫球蛋白（pH4）全球首家获批临床并在阿联酋开展Ⅱ期临床。上海血制的人纤维蛋白原开展III 期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。
　　盈利预测与投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营业收入为50.63、60.31、72.09亿元，同比增长18.82%、19.12%、19.53%；归母净利润分别为10.63、12.50、14.78亿元，同比增长20.71%、17.50%、18.29%。考虑公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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