贵州茅台(600519)：收入增长靓丽 龙头定力十足

　　事件：公司发布 2023年上半年主要经营数据公告，经初步核算，2023年上半年公司预计实现营业总收入706 亿元左右，同比增长18.8%左右，实现归母净利润356 亿元左右，同比增长19.5%左右；测算来看，预计单二季度公司实现营业总收入312 亿元左右，同比+18.9%左右，归母净利润148 亿元左右，同比+18.0%左右。收入端略超市场预期，利润端符合市场预期。
　　茅台酒和系列酒双轮驱动，单Q2收入增长略超预期。1、上半年茅台酒收入591亿元左右，同比+18.3%，系列酒收入99 亿元左右，同比+30.3%；其中单Q2茅台酒实现收入254 亿元左右，同比+20.2%，系列酒收入49 亿元左右，同比+17.2%。单二季度茅台酒收入端环比加速增长，预计主要系新品茅台24 节气酒贡献增量，叠加精品、生肖等非标酒配额占比提升；单二季度系列酒增速环比放缓，预计主要系公司主动控制系列酒的发货节奏，以此稳定系列酒价格体系，夯实渠道信心并保障渠道推力。2、23Q2 归母净利润增速稍慢于收入增速，我们预计或与上年同期销售费用基数较低、季度间税金率有所波动相关，从全年展望来看，考虑到结构升级和规模效应，全年利润端增速高于收入端确定性较高。
　　基本面延续稳健，全年目标完成无虞。1、茅台酒需求端韧性十足，当前散瓶飞天批价稳定在2730 元左右，整箱稳定在2950 元左右；整体来看，茅台酒批价坚挺、库存良性，基本面延续稳健；系列酒方面，二季度公司继续加大对茅台1935 的品牌宣传和线下品鉴活动，茅台1935 曝光度和开瓶率持续提升，当前批价为1030 元左右。2、当前茅台酒和系列酒双轮驱动格局凸显，公司产品矩阵多点开花，内生增长工具丰富，上半年公司已经超额达成时间过半、任务过半的目标，全年15%以上的收入增长目标完成无虞。
　　龙头定力十足，有望引领行业景气向上。1、作为行业的定海神针，公司批价稳定、库存良性，上半年顺利实现时间过半、任务过半，增长表现亮眼，在经济复苏的大背景下，公司有望引领白酒行业景气向上。2、2023 年是“十四五”承上启下的关键之年，公司将坚持稳中求进工作总基调，在“五合营销法”和“五线发展道路”指引下，继续深化产品和渠道体系改革，高质量增长余力充足。3、在公司持续深化改革的背景下，渠道和产品结构更加均衡，中长期量价策略游刃有余，长线发展后劲十足。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为59.29 元、69.23 元、80.50元，对应动态PE 分别为29 倍、25 倍、22 倍。公司量价齐升确定性高，改革动作持续落地，长线发展后劲十足，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏或不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。