比亚迪(002594)：单车盈利环比提升 业绩超市场预期

　　投资要点
　　事件：公司23H1 归母净利105~117 亿元，同增192%-225%；扣非归母93~103 亿元，同增207%~240%。其中23Q2 归母63.7~75.7 亿元，同增229%~272%，环增54%~83%；扣非57.35~67.35 亿元，同增228%~268%，环增61%~89%，预告中值为69.7 亿元，同环比+150%/+69%，业绩超市场预期。
　　Q2 销量创新高、单车盈利提升至0.9 万超预期。Q2 公司电动车销70 万辆，同增98%，环增27%，创单月新高，上半年公司销125.6 万辆，同增94%。盈利端看，若扣除比亚迪电子利润（Q2 中值10 亿左右，权益预计6.5 亿），预计23Q2 单车利润0.9 万元左右，较Q1 的0.7 万元环增近30%，主要系Q2 碳酸锂均价回落，对应单车成本下降3000 元左右，中游材料降价也有贡献，此外部分低价碳酸锂库存，进一步贡献收益；腾势开始稳定交付，单车利润预计达至5 万左右，贡献利润增量，对冲海鸥、冠军版等低价车型上量（Q2 均价预计环比微降）；Q2 规模效应进一步提升，推动单车折旧、费用环比下降，带来单车盈利提升。
　　产品矩阵已全面覆盖、下半年高端车上市+出口支撑销量盈利高增长。
　　公司产品矩阵完备，23H1 国内市占率35.2%，较22 年提升6.6pct，23H2多款新车型推出，叠加海外市场贡献增量，预计23 年销量300 万辆+，同增60%+，其中出口预计30 万辆。下半年公司高端车型及出口的高毛利车型预计显著放量，且规模效应进一步显现+碳酸锂及中游材料降价，H2 单车盈利有望进一步提升至1 万左右，预计23 年单车盈利可提升至0.9-1 万元，24 年随着高端车占比提升单车利润将进一步提升。
　　Q2 电池装机量同比高增、23 年出货预计翻番以上增长、储能贡献显著增量。Q2 动储电池装机33GWh，同环比+126%/23%。受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23 年公司电池产量200gwh 左右，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30-40GWh，同增150%+。
　　盈利预测与投资评级：考虑单车盈利提升，我们上调2023-2025 年归母净利预测至296/420/525 亿元（原预测值为284/361/452 亿元），同增78%/42%/25%，对应26x/18x/15xPE，给予2023 年35 倍PE，目标价355.6 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期、海外市场存在不确定性。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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