索通发展(603612):单季度亏损环比收窄+产品价格触底回升 静待下半年业绩表现

2023-07-17 15:35:03 和讯  东吴证券刘博/唐亚辉/米宇
  投资要点
  事件:公司公告2023 年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润-3.80 到-4.10亿元,同比出现亏损;扣非后为-3.80 到-4.10 亿元。
  单季度亏损环比收窄,存货跌价损失+产品价格下降影响业绩释放。我们根据公司业绩预告的中值,可以测算出Q2 单季度归母净利润为-1.22 亿元、扣非后为-1.21 亿元,环比Q1(归母净利润-2.73 亿元、扣非后为-2.74 亿元)亏损缩窄。根据公告内容,公司亏损的主要原因是:1)受国内宏观经济形势及行业周期性影响,公司主营业务产品及原材料价格处于下跌区间;2)根据会计准则,公司计提了存货跌价准备。我们在年报和一季报点评中测算过,将减值影响剔除之后,公司预焙阳极业务的正常盈利应该为529 元/吨;采用同样方法,我们假设Q2 出货为75 万吨,减值损失约为1 亿元,分摊到成本端的影响约为3 亿元,对应400 元/吨;主业亏损大致为3000 万元,对应40 元/吨,可以测算出Q2 单季度将减值影响剔除之后,公司预焙阳极业务的正常盈利约为360 元/吨,环比Q1 下降169 元/吨。我们假设公司预焙阳极正常状态下,盈利水平为Q1 和Q2 的均值,即445 元/吨,按照2023 年预计出货量290 万吨来算,对应主业净利润水平为12.91 亿元,目前对应7 倍PE;到2025 年500 万吨,对应主业净利润水平为22.25 亿元,价值底部、显著低估。
  行业底部主动布局产业链+石油焦、预焙阳极产品价格触底回升,海外市场、高端产品市场值得期待。1)根据公司调研内容,2023Q1 预焙阳极全行业亏损,有139家生产企业处于停产状态、49 家处于长期停产状态、4 家处于半停产状态,行业底部公司加速产业链布局,目前已经在海外建立了自己的石油礁专属码头,节省运费、稳定价格。2)高端产品为主的海外市场方面,公司是连续14 年预焙阳极海外出口第一名,很多客户都有了10 年以上的商业合作。近年来华峰铝业在印尼、山东创新在沙特均有产能布局,公司作为这些下游铝业公司的重要客户和战略合作伙伴,海外市场拓展值得期待。3)云南地区电解铝复产,对预焙阳极需求形成显著提振;根据东方财富数据,6 月份开始,石油焦出厂价(大庆石化、济南炼厂、抚顺石化)、石油焦价格指数均触底回升;同时我们结合产业调研的情况预判,7 月份预焙阳极价格触底回升,是年内首次价格上调;伴随着宏观经济形势和行业周期性因素逐步扭转,期待下半年公司业绩触底回升。
  盈利预测与投资评级:结合公司中报预告,我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.11、15.18、18.69 亿元(前值为10.76/15.93/19.60 亿元),EPS 分别为0.76、2.81、3.46 元,PE 分别为23、6、5 倍,考虑到公司核心原材料石油焦和主要产品预焙阳极具备周期属性,目前阶段价格触底回升,维持“买入”评级。
  风险提示:行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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