平高电气(600312)首次覆盖：从“制造”走向“智造” 研发驱动释放新动能

　　高压开关龙头，以研发创新为驱动，产品实现多个0-1 的突破。
　　公司核心业务为中压、高压、超高压、特高压交直流开关设备研发制造、销售安装、检修服务，是国家电工行业重大技术装备支柱企业，以研发创新为驱动，在全球输配电设备领域创造了多个第一，完全掌握了轨道交通直流断路器和成套设备核心技术，打破了国外垄断，2020-2022 年研发费用的CAGR 达29.4%，研发费用率从2020 年的2.39%提升到2022 年的4.22%，公司持续研发出具备行业竞争力的产品，提升公司盈利能力。
　　电网投资加速，特高压开工数量有望较2022 年大增75%。根据国网和南网披露数据，“十四五”期间国网南网合计计划投资超过3万亿元，同比十三五期间增长10.5%，其中国网计划投资3500 亿美元，主要投向特高压输电线路建设，促进三北地区新能源消纳。南方电网计划投资6700 亿元，主要投向数字化和现代化电网建设。2023 年4 月和5 月份电网单月投资增速分别为16%和12%，加速修复，2023 年预计开工“5 直2 交”特高压交直流线路，较2022 年增加3 条线路，同比增长75%。
　　大力推动降本增效，2023 营收及归母净利润预计超预期，全年业绩高增可期。 2022 年公司实现营业收入 92.74 亿元，同比增加0.01%；归属于母公司的净利润 2.12 亿元，同比增长 达199.68%，通过技术、采购综合降本措施，高压、配网板块毛利率分别同比提升近 8 个、 3 个百分点。2023H1 业绩继续高增，预计实现归母净利润3.32 亿元，同比增长达185%，2024-2026 年将迎来特高压交付高峰，公司利润将不断释放。
　　高压业务引领行业发展，交流特高压GIS 市占率第一。公司以电网作为基本盘，电网市场新签合同同比增长 30%，所投标段市场占有率稳居前列。网外市场拓展成效显著，新签合同同比增长109.31%，2022 年12 月中标福州-厦门特高压工程，金额为3.3亿，2023 年3 月份中标张北-胜利交流工程，金额为11.1 亿元，公司当前中标金额已经超过2022 年全年，交流GIS 市占率第一。
　　海外拓展方面，公司中标非洲单体容量最大的储能项目，24 千伏中压充气柜首次打入欧洲高端市场。
　　盈利预测与投资建议：根据电网投资增速、特高压招标节奏、公司中标情况，我们预计公司2023-2025 年公司营业收入分别为116.7/145.3/174.3 亿元，对应净利润为5.99/9.00/11.86 亿元。根据DCF 模型，我们预计的目标价为15.26 元/股，首次覆盖给予“优大于市”评级。
　　风险提示：1、政策落实、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下滑；3、原材料价格大幅上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。