森鹰窗业(301227)：Q2业绩亮眼 股权激励助成长加速

　　事件
　　事件一：7 月14 日公司公告半年度业绩预告，23H1 归母净利同比增50.1%-93.9%至3600-4650 万元，扣非归母净利同比增31.9%-78.1%至3000-4050 万元。此外，23H1 收入预计同比增5-10%。
　　事件二：公司发布股权激励方案，方案目标为23-25 年营收分别达9.3-10.2/10.25-11.7/11.8-14.2 亿元，同比分别增4.8%-15%/10.2%-14.7%/15.1%-21.4%，根据目标完成率情况，解锁比例区间为70%-100%。
　　经营分析
　　2Q 整体收入增长超预期，零售渠道表现亮眼：根据测算，预计公司2Q 收入同比增长16.2%-23.7%（中值为20%），整体2Q 收入增长超预期。公司预计23H1 整体经销模式收入增速略高于大宗模式，根据渠道调研反馈，预计若将依托经销商开拓的小区团购等新渠道销售均纳入经销模式核算，公司2Q 经销渠道收入增速或显著超20%，而传统大宗业务由于地产商安装交付节奏的原因，短期增长略有承压，后续随着大宗业务交付验收提速，整体大宗业务增长逐季提速可期。
　　铝合金窗毛利率迎来改善，整体利润率有望延续提升趋势：根据测算，预计公司2Q 归母净利同比增长28.4%-60.8%（中值为44.6%），净利率延续改善趋势。今年以来随着铝合金窗产能利用率逐步提升，预计该品类毛利率已超15%，同比大幅提升，对公司整体盈利拖累影响减弱。并且预计在原材料成本压力缓解的情况下，公司核心产品铝包木窗的毛利率仍延续改善趋势。随着原材料成本边际下降叠加铝合金窗产能利用率提升，公司23H2 盈利能力提升有望持续。
　　公司渠道、品类稳步扩张，股权激励彰显加速成长信心：渠道方面来看，公司2022 年底经销渠道仅200 余家门店，具备巨大扩张空间，今年以来加大招商力度，目前招商进度符合目标预期，为经销渠道增长奠定坚实基础。品类方面来看，公司在核心品类铝包木窗产品线持续迭代优化推动渗透率提升的同时，今年以来持续推进下沉价位段铝合金产品布局，并且也已针对工程渠道，即将推出塑钢窗产品。整体来看，公司渠道、品类正稳步扩张，公司有望迎来加速成长期，此次股权激励落地彰显公司发展信心。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.52/1.89/2.37 元，当前股价对应PE 分别为19/15/12 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料大幅上涨；渠道扩张速度不及预期；竣工速度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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