中钢国际(000928):国际冶金工程承包商 “碳”索绿色冶金、宝武协同发展

2023-07-18 14:40:05 和讯  中泰证券耿鹏智
  四大国际工程公司之一,聚焦工程承包,营收、净利增速态势良好。公司前身为冶金工业部设备供应公司,成立于1972 年。中国宝武间接持有公司54.49%股权,实控人为国务院国资委,控股股东为中钢集团。公司聚焦工程承包与工业服务,深耕低碳冶金、矿业、节能安全环保及绿色建筑等多个领域。
  公司以工程总承包为主业,国内外贸易与技术服务为辅业。2022 年,公司工程总承包/国内外贸易/服务收入业务营收占比分别93.6%/4.7%/1.7%。
  营收保持高增,业绩稳健成长。2018-2022 年,公司营收由83.7 亿元增至187.2亿元,CAGR+17.5%,归母净利润由4.4 亿元增至6.3 亿元,CAGR+7.4%。23Q1,营收/归母净利润分别51.09/2.08 亿元,yoy+67.5%/61.6%。
  缺口仍存、需求强劲,脱碳提速、前景广阔
  供需未平,缺口仍存。分区域看,非洲、中东地区人均钢铁产能缺口最大,达1.45、0.54 千克/人。分国家看,综合考虑粗钢产量增速、人均粗钢产量、钢铁水泥产量比、钢材净进口量4 个指标,我们认为印度、越南、印度尼西亚、埃及、沙特阿拉伯、巴基斯坦钢铁扩产需求较强,冶金建设空间大。
  “碳税”上马,脱碳提速。2022 年,全球粗钢产量18.85 亿吨,其中中国粗钢产量达10.34 亿吨,占比55%,钢铁行业碳排放18.23 亿吨,占我国碳排放总量15%以上。全球冶金低碳化趋势显著。国内看,一系列政策规划发布,从产能结构、能耗、原材料等角度指导、推动国内产钢企业减碳。海外看,欧盟碳边境调节机制法规将于2023 年10 月1 日落地生效,2026 年起正式征收“碳关税”,或有力推动低碳冶金建设、改造需求释放。
  全球低碳冶金工程市场空间测算:2023-2025 年,全球低碳冶金工程市场空间合计4483 亿元,其中:(1)国内存量产能技改资本开支(低排放改造):基于国内低碳冶金改造投资数据,计算得出,2023-2025 年新增投资额为1350 亿元。
  (2)国内新增短流程炼钢资本开支:基于相关政策、项目实例作出假设,测算得出,2023-2025 年,我国短流程制钢(电炉钢)工程建设市场空间分别339、376、376 亿元,三年合计1091 亿元。(3)国外低碳冶金工程资本开支:基于安塞乐米塔尔投资规划、市占率等实际数据作出假设,测算得出:2023-2025年,国外低碳冶金工程市场空间分别588、677、778 亿元,三年合计2043 亿元。
  产研合一、绿色“碳”索、渠道畅通,助力成长
产研合一,成果落地。公司产业自研与高校合作双管齐下,成功构建以带式焙烧机球团、直接还原铁、氢冶金、高炉低碳化为核心的完备冶金工程技术体系。应用落地阿尔及利亚四期综合钢厂、AQS 综合工厂等大型低碳冶金项目。
  2020-2022 年,公司研发费用从2.26 亿元增至3.28 亿元,CAGR+20.5%。
  剑指海外,渠道畅通。公司在全球设有14 个海外分支机构,在全球40 余个国家搭建经营网络,主要客户来自土耳其、俄罗斯、印度尼西亚、阿尔及利亚等国家。23Q1,新签工程项目合同金额总计40.61 亿元,其中国外项目合同金额合计13 亿元,同比增长120%。
  融入宝武、带路风起、产业协同,多元催化。
  融入宝武,产业协同。
  中国宝武绿色化、国际化需求兼备。绿色化:中国宝武提出2023 年力争实现碳达峰,2050 年力争实现碳中和。国际化:中钢集团加入中国宝武后,中国宝武跨国指数约10%,距离20%存在较大提升空间。
  市值管理:宝武层面:2022 年3 月,中国宝武下发上市公司市值管理评价指导意见,引导下属上市公司积极对接资本市场、提升内在价值。公司层面:2022 年12 月,发布股票期权激励计划草案。业绩考核:以2021 年归母净利润为基数,2023-2025 年归母净利润复合增长率均不低于12.5%。
  业务发展:中钢国际为钢铁企业提供全流程、全生命周期的绿色低碳工程技术集成服务,助力中国宝武钢铁生态圈建设。
  带路风起,拓展海外:2022 年,中国宝武进入国际化元年,公司积极发挥国际化经营优势能力,服务中国宝武国际化战略,以沙特、马来西亚、印尼、巴西等中东、东南亚、南美市场为重点,加大“一带一路”项目跟踪谈判力度。
  围绕黑色,相关多元。公司围绕钢铁冶金工程,开展矿业工程、安全环保工程等相关业务,打造“第二成长曲线”。1)矿山工程:公司矿山业务覆盖全球13 个国家及国内20 余个省市,先后承担国内外数10 座矿山的开发与建设项目。2)矿物加工:截至2022 年12 月,公司在国内建成河钢唐钢、福建三纲等多个带式焙烧机球团项目;在海外正在建设AMKR、CPG 等项目。3)节能环保工程:
  中钢天澄自主研发的“烧结机头(球团)烟气袋式除尘技术”在“新余钢铁、莱钢银山型钢等6 台烧结机落地应用,系统综合能耗下降40%以上。
  投资建议:预计公司2023-2025 年实现营业收入217.42/247.11/276.89 亿元,yoy+16.16%/13.66%/12.05% , 实现归母净利润7.95/9.22/10.65 亿元,yoy+25.96%/15.94%/15.61%,对应EPS 为0.62/0.71/0.83 元。现价对应PE 为15.5/13.4/11.6 倍。从市盈率角度看,公司当前价值较可比公司价值低估,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:海外冶金工程需求不及预期、国内钢铁行业投资下行风险、市场规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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