双良节能(600481)：Q2硅片减值承压 看好硅片价格企稳&装备业务放量

　　投资要点
　　受硅片跌价损失影响，Q2 业绩承压。
　　公司归母净利润5.8-6.8 亿元，同比+64%-92%；扣非净利润5.2 亿元-6.2亿元，同比+54%-84%。2023Q2 归母净利润0.8-1.8 亿元，同比-66%至-23%，环比-84%至-64%，中位数为1.3 亿元，同比下滑45%，环比下滑25%；扣非净利润1.3-2.3 亿元，同比-84%至-12%，环比-68%至-42%，中位数为1.8 亿元，同比下滑74%，环比下滑55%。Q2 业绩承压主要系硅片价格下跌、计提跌价损失微亏，我们预计剔除跌价损失后单瓦盈利约5-6 分，随着后续硅片价格企稳、N 型占比提升，单瓦盈利有望逐步改善。
　　设备：空冷塔&还原炉&换热器订单可期，电解槽设备积极布局中。
　　（1）空冷塔：订单有望伴随火电重启迎来高增，目前火电整体规划有三个80GW 体量；（2）还原炉：双良市占率达65%以上，持续受益于下游硅料厂新增扩产，同时硅料价格下降到80 元/KG 有望带来先进产能的替换需求；（3）换热器：双良配套数据中心的沉浸式液冷换热模块与冷却塔，连续三年斩获市场订单；（4）电解槽设备：双良已规划300 台设备产能，公司在2022 年3 月份开始建设成套系统测试中心，自制电解槽的催化剂、隔膜等。
　　材料：硅片&组件爬产顺利，有望贡献较大业绩增量。
　　（1）硅片：公司硅片产能持续爬坡，目前40GW 已建设完毕并满产运行，将在2025 年前完成90GW 产能布局，我们预计2023 年全年硅片出货30-35GW，单瓦净利有望达5 分，贡献较大业绩增量。（2）组件：目前一期5GW 已建设完成，将在2025 年前完成20GW 产能布局，我们预计2023 全年组件出货3.5GW 左右。
　　盈利预测与投资评级：考虑到硅片价格波动等因素，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为22.2（原值25，下调11%）/30.8（原值32，下调4%）/37.9（原值39，下调3%）亿元，当前股价对应动态PE 分别为10/7/6 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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