桐昆股份(601233)：Q2业绩环比回暖 印尼项目启动进军炼化行业

　　事件：公司发布2023 年半年度业绩预减公告，2023 年上半年，预计公司实现归母净利润0.9 亿元-1.3 亿元，同比下降94%-96%。2023 年Q2 单季，预计公司实现归母净利润5.8 亿元-6.2 亿元，同比下降22%-27%，环比增长11 亿元。
　　点评：
　　PTA、聚酯价差改善，公司Q2 业绩环比增长：2023 年Q2，PTA、POY、FDY、DTY、涤纶短纤均价分别为5885 元/吨、7645 元/吨、8308 元/吨、9101 元/吨、7556 元/吨，分别同比-12%、-10%、-8%、-7%、-11%，分别环比+3%、+1%、+1%、+2%、+2%。PTA、POY、FDY、DTY、涤纶短纤价差分别为468 元/吨、1034 元/吨、2322 元/吨、1980 元/吨、723 元/吨，分别同比+89 元/吨、+105元/吨、+248 元/吨、+234 元/吨、-41 元/吨，分别环比+88 元/吨、-77 元/吨、+30 元/吨、-151 元/吨、-60 元/吨。23 年Q2，随着需求持续复苏，PTA、聚酯盈利环比改善，致公司23 年Q2 业绩环比回暖。
　　国内外下游需求持续复苏，聚酯盈利有望持续改善：2023Q2 国内纺织服装业下游需求回暖。根据国家统计局数据，第二季度4 月、5 月全国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值分别为1051 亿元、1076 亿元，同比增长32%、18%。美国通胀超预期下行，海外经济需求有望同步好转，带动国内出口。23 年6 月美国CPI 同比提升3.0%，核心CPI 同比提升4.8%。23 年6 月美国CPI 与核心CPI 同比涨幅与市场一致预期相比分别低0.1pct 和0.2pct。我们认为，随着国内外需求持续复苏，公司聚酯板块盈利有望持续回暖。
　　印尼炼化项目启动，聚酯龙头正式进军炼化行业：公司正式启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目。项目建设期4 年，总投资约86.24 亿美元，规模为1600 万吨/年炼油，主要产品包括成品油430 万吨/年，对二甲苯（PX）485 万吨/年、醋酸52 万吨/年、苯170 万吨/年、硫磺45 万吨/年、丙烷70 万吨/年、正丁烷72 万吨/年、聚乙烯FDPE 50 万吨/年、EVA（光伏级）37 万吨/年、聚丙烯24 万吨/年等。项目启动意味着公司携手新凤鸣正式进军炼化行业，未来成长空间可期。
　　盈利预测、估值与评级：受主营产品价差同比收窄影响，公司盈利能力下滑，因此我们下调23-25 年盈利预测，预计23-25 年公司净利润分别为22.44（下调34%）/33.20（下调31%）/47.80（下调29%）亿元，对应EPS 分别为0.93/1.38/1.98 元。公司印尼项目启动，聚酯产能有序扩张，成长动能充足，我们持续看好公司未来发展，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：新增产能投放进度不及预期，产品需求下滑风险，油价大幅波动，宏观经济下行风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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