银轮股份(002126):内外兼修 Α与Β兼具的汽车热管理龙头

2023-07-21 07:25:02 和讯  德邦证券俞能飞
  热管理行业龙头企业,盈利能力迎来回暖拐点。公司成立于1958 年,前身为“天台机械厂”;1980 年进入热管理行业;2007 年于深交所上市;2019 年提出进入“二次创业”阶段。公司专注于乘用车、商用车及非道路、工业民用三大业务板块。2022 年实现营收84.80 亿元,同比+8.5%。得益于新能源汽车热管理单车加质量高,2022 年毛利率、销售净利率分别为19.84%、5.29%,销售净利率同比有所提升。此外公司高度重视研发投入,全球建厂属地化服务优势突出。
  管理层面持续完善+股权激励提振发展信心,2025 年营收剑指150 亿元。2020 年公司高管迭代,进一步提升了公司的管理水平和决策效率。公司对原有组织机构进行调整,形成“雄鹰架构”,同时将各部门业绩与负责人业绩考核挂钩,“承包责任制”下激发内生动力。各项管理变革措施的有效执行,使公司经营效率得到明显提升,叠加大宗材料和海运费价格回落、人民币贬值等因素,公司的利润指标回暖,2022 年实现归母净利润3.83 亿元,同比+73.92%,跑赢市场平均水平。
  借新能源赛道东风,公司乘用车及商用车业务扶摇直上。2022 年中国新能源汽车产销分别完成705.8 万辆、688.7 万辆,同比分别+96.9%、93.4%,呈持续爆发式增长。公司新能源在手订单丰富,保障业绩增长:2022 年公司陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱等项目,新增项目达产后预计新增年销售收入达50.6 亿元,其中新能源业务占比69.6%,创收约35 亿元;商用车方面,2022 年公司获得宇通电子水阀、康明斯PTC 加热器等项目,新增项目达产后预计新增年销售收入达2.02 亿元。
  工业民用领域热管理应用潜力大,第三成长曲线布局培育盈利增长点。1)民用方面,“以电代煤”促进热泵采暖不断渗透,公司水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务呈现快速增长势头,陆续获得了美的、格力等客户批量订单。2)工业方面,数据中心耗电量不断攀升+各省份低PUE 政策对数据中心制冷设备提出了更高的要求,公司数据中心冷却系统方面研发已持续数年并取得重要进展;新能源储能系统渗透率提升确定性强,公司目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代,电池冷却板、电子风扇、电子水阀等产品已量产。
  盈利预测与投资建议:得益于乘用车热管理量价齐升+商用车复苏+热管理工业民用领域潜力大,随着公司在手订单逐渐放量,预计公司2023-2025 年归母净利润为5.76、7.95、10.62 亿元,按照7 月20 日收盘134 亿市值计算,对应PE 为23、18、13 倍,参考可比公司估值,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示:汽车销量不及预期风险、整车厂价格竞争加剧风险、热管理国产替代不及预期、市场竞争加剧风险
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(责任编辑:王丹 )

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