天合光能(688599)：23Q2组件出货稳增 盈利坚挺

　　投资要点
　　事件：公司发布2023 年半年报业绩预告，2023H1 实现归属于母公司净利润33.3~37.5 亿元，同增162%~196%；实现扣除非经常性损益净利润35.0~39.3 亿元，同增204%~241%。2023Q2 实现归属于母公司净利润15.6~19.8 亿元，同增115%~173%，环比-12%~+12%；实现扣除非经常性损益净利润17.7~22.0 亿元，同增169%~233%，环增2%~27%，投资收益与资产减值基本对冲，存货减值与汇兑正向贡献基本对冲，业绩符合预期。
　　2023Q2 出货稳步增长，盈利坚挺。公司2023H1 出货27GW+（含4GW+分布式系统），其中2023Q2 出货约14GW+，确认收入口径约12GW，环增15%，单瓦净利环比持平约1.1-1.2 毛，盈利坚挺，我们预计贡献业绩13-15亿元；美国2023H1 出货约2GW，其中2023Q2 约1GW+，环增10%+，单瓦净利5 毛+。展望2023 全年，我们预计组件出货65GW，其中美国出货4-5GW，N 型出货20GW。
　　分布式+支架贡献业绩增量，储能逐步趋向盈亏平衡。2023H1 公司分布式出货4GW+，其中2023Q2 出货约2GW，环比略降，受益硅价及组件下行，分布式盈利进一步提升至单瓦盈利0.16+元，环增3 分左右，贡献业绩3-3.5亿元；我们预计2023 全年开发10-12GW（权益7.4-8.8GW），同增60%+；支架2023H1 出货3GW+，其中2023Q2 出货约2GW，环增40%+，贡献正向业绩，单瓦盈利约1.5 分+，贡献业绩超0.3 亿元，我们预计2023 全年出货约8-9GW，同比翻倍增长，跟踪支架占比50%+，目标全球前三。储能2023H1 出货400-500MWh，其中2023Q2 出货300+MWh，环比约翻倍增长，2023Q2 微亏，我们预计2023 全年出货3.5-4GWh，海外占比30-40%，可实现盈利贡献，24 年出货有望翻番，公司逐步自制电芯，目标100%自制，毛利率进一步提升，储能市占率目标全球10%。
　　一体化加速建设，N 型产能不断释放，2023H2 成本持平PERC。硅片端公司青海+东南亚产能逐步投产，我们预计2023 全年自供硅片13GW+，2024年自供超40GW，一体化配套率提升增厚公司盈利，我们预计2023 年底硅片/电池/组件产能达50/75/95GW。N 型产能不断加速释放，宿迁8GW+泰国2.5GW 电池已满产，淮安及青海各5GW 分别于6、7 月点火投产逐步爬坡自供，我们预计2023 年N 型电池超40GW，电池自配率达70-80%，增强核心竞争力。技术上TOPCON 目前量产效率达25.5%（良率97-98%），年底目标效率25.8%，我们预计2023H2 成本打平PERC！
　　盈利预测与投资建议：基于光伏需求旺盛，我们维持2023-2025 年盈利预测，我们预计2023-2025 年归属于母公司净利润为75/95/116 亿元，同增103%/28%/22%，基于公司光伏组件龙头地位，我们给予公司2023 年16 倍PE，对应目标价54.9 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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