继峰股份(603997)：向国产乘用车座椅龙头进击

　　继峰股份：座舱内饰件龙头，外延并购+内生增长实现品类扩张。公司成立于1996年，持续深耕座舱内饰件领域，已成长为全球领先供应商。继峰本部是国内乘用车座椅头枕龙头，收购格拉默后产品涵盖乘用车+商用车两大板块，以乘用车座椅为核心，内生拓展战略新兴业务，下游客户资源优质。2019 年并表格拉默后，公司收入体量大幅增长。格拉默毛利率水平较低，明显拖累继峰整体盈利能力。公司近年归母净利润波动较大，剔除特殊事项影响后，2021、2022 年盈利能力持续改善。
　　扣除特殊事项影响后，2022 年公司实现归母净利润1.82 亿元，同比增长43.84%。
　　乘用车座椅业务：大市场，大变局，打开大空间。座椅直接关系到用户舒适度、愉悦度与安全性，是座舱核心部件。主机厂围绕座椅打造个性化卖点，推动座椅消费升级，2025 年国内乘用车座椅市场空间预计将超千亿。汽车座椅市场高度集中，多家外资寡头垄断，2021 年全球CR5 达78%，2020 年国内CR5 达70%。座椅设计与制造难度大，可靠性要求高，合资车企更倾向于选择体系内的合资供应商，供应体系粘性较强。新能源汽车渗透率持续上行，自主品牌在新能源转型方面先发优势明显，市占率持续提升。与合资厂商相比，自主品牌更注重成本控制，供应链更为开放，本土座椅厂商在成本控制、快速响应等方面更具优势，有望打破原有竞争格局。公司乘用车座椅业务有两大核心竞争优势：1）传统业务经验与客户资源具有迁移性；2）依托格拉默品牌效应，组建乘用车座椅团队，商用车-乘用车座椅研发经验具有复用性。已获多家主机厂乘用车座椅定点，从1 到N 未来可期。
　　并购格拉默：从整合到融合，当前开始进入效益输出阶段。继峰作为“白衣骑士”阻止Hastor 家族对格拉默的恶意收购，2019 年完成收购格拉默，2020 年从组织架构调整开始，自上而下，从降本增效、产业布局、协同发展等方面推进格拉默全面整合。从收入端来看，并购以来格拉默亚太区收入增长明显。从利润端来看，外部因素冲击明显，近三个季度盈利能力持续改善。2022 年10 月，公司向格拉默派出首位中国籍高管，降本增效计划全面加速推进。2025 年格拉默全球目标为Operating EBIT Margin 提升至5%以上，各经营区域利润水平持续改善
盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润3.29、8.06、12.99 亿元，对应PE 为55、22、14 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：乘用车销量不及预期，乘用车座椅客户拓展不及预期，格拉默整合利润释放不及预期，市场竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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