上海家化(600315)点评：低基数下国内业务恢复 受海外业务影响增长偏弱

　　投资要点：
　　公司发布23 年中报业绩预告，业绩略低于预期。预计23H1 实现归母净利润2.85-3.15亿元，同比增长81%-100%；扣非归母净利润2.49-2.75 亿元，同比增长24%-37%。结合Q1 业绩，预计23Q2 实现归母净利润0.55-0.85 亿元，扣非归母净利润0.21-0.48 亿元，相比去年同期扭亏为盈。受海外通胀、消费不振等因素影响，海外市场业绩不及预期，拖累公司整体表现。国内业务稳健恢复，上半年国内业务扣非净利润同比增长约80%。
　　线上大促销售恢复，个护稳健美妆提速。据公司官方战报，23 年618 期间公司全渠道全品牌同比增长34%，其中美妆品类同比增长51%、个护家清品类同比增长29%。淘系抖快全面开花， 各大品牌表现良好。全品牌天猫、抖音、快手平台分别同比增长31%/270%/275%。护肤品牌玉泽、佰草集、佰草集典萃全渠道同比增长73%/46%/144%。
　　新品/明星大单品均有亮眼表现，玉泽新品油敏霜全渠道销售超24 万件，美妆品类有望重新成为公司增长推动力。六神品牌同比增长29%，满足年轻消费者的驱蚊蛋、清凉蛋等产品销量走高。
　　海外业务恢复不及预期，期待H2 业绩修复。据公司公告，年初以来英国通胀压力持续加大造成消费者信心及消费意愿下降，英国婴童市场整体呈现下降；同时喂哺品类竞争加剧，经销商降低库存，公司海外业务承压（第二季度海外业务净利润下降约25%）。下半年公司将通过在产品和营销上更有效应对，逐步减轻海外经营压力。
　　持续推动品牌高端化、年轻化、专业化发展。据公司官方公众号，1）佰草集成功实现产品线清理和品牌定位的重新塑造，4 大功能线全面布局，成功打造太极系列、七白系列、双石斛系列等新系列产品，其中新太极啵啵水成为单品规模TOP1，累计至今单品零售破亿。2）玉泽夯实品牌“医研共创”、“皮肤屏障自修护”的差异化定位，上市首创大分子防晒新品，首发便成为天猫小黑盒防晒TOP1。新聘请品牌代言人白宇，作为实力派演员的白宇以满分专注对待角色，生动诠释「剧抛脸」，正如玉泽以 20 年的匠心专业守护消费者，打败肌肤敏感脆弱。3）六神初步实现花露水的多场景应用，推动年轻化、高端化和全季化，23H1 将延续提价策略与线上发展。
　　公司百年历史积淀深厚，围绕“123”方针持续迭代优化，坚持以消费者为中心，持续加强品牌创新和产品创新。公司坐拥护肤、个护家清、母婴等全品类业务，线下渠道根基深厚，线上新兴流量渠道布局中。受疫后消费复苏整体偏弱影响，海外收入贡献不及预期，下调23-25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为6/8.1/9.4 亿元（原23-25 年盈利预测为8.1/9/9.8 亿元），对应PE 为32/24/20 倍。由于23H1 业绩略低于预期，公司海外市场表现偏弱，下调公司评级至“增持”（原评级“买入”）。
　　风险提示：疫情反复，市场竞争加剧，新品销量不及预期，海外收入受汇率波动影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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