万华化学(600309)2023年中报点评:二季度业绩环比改善 多项目推进驱动成长

2023-07-30 08:40:03 和讯  国海证券李永磊/董伯骏
  事件:
  2023 年7 月28 日,万华化学发布2023 年中报:2023 年上半年公司实现营业收入876.26 亿元,同比下滑1.67%;实现归属于上市公司股东的净利润85.68 亿元,同比减少17.48%;加权平均净资产收益率为10.63%,同比下降4.01 个百分点。销售毛利率16.42%,同比减少2.03 个百分点;销售净利率10.56%,同比减少1.55 个百分点。
  其中,2023 年Q2 实现营收456.87 亿元,同比-3.48%,环比+8.94%;实现归母净利润45.15 亿元,同比-9.86%,环比+11.40%;ROE 为5.58%,同比减少1.35 个百分点,环比增加0.44 个百分点。销售毛利率15.40%,同比减少1.19 个百分点,环比减少2.13 个百分点;销售净利率10.64%,同比减少0.48 个百分点,环比增加0.18 个百分点。
  投资要点:
  2023Q2 归母净利环比改善,三季度聚合MDI 价差逐步修复2023Q2,公司实现归母净利润45.15 亿元,同比-4.94 亿元,环比+4.62 亿元,环比增长主要受益于财务费用和所得税环比减少,以及其他收益环比提升。其中实现毛利润70.36 亿元,环比-3.16 亿元;其他收益3.46 亿元,环比+1.72 亿元;财务费用达1.52 亿元,环比-3.97 亿元;所得税达3.64 亿元,环比-1.80 亿元。公司毛利润环比下滑,主要由于公司聚合MDI 等产品价差有所收窄,据Wind,2023Q2 聚合MDI 价差达10078 元/吨,环比-4.05%;公司其他收益环比增长,主要为本期收到的可计入其他收益的政府补助增加所致;同时,公司财务费用环比减少或由于汇兑收益增加所致。期间费用率方面, 2023Q2 年公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.69%/3.31%/0.33%,同比+0.17/+0.79/+0.12pct,环比-0.07/+0.02/-0.98pct。进入三季度,聚合MDI 等产品价格价差逐步修复,据Wind,截至7 月27 日,2023Q3 聚合MDI 均价达16044 元/吨,环比+3.02%;聚合MDI 价差达10667 元/吨,环比+5.85%,随着主要产品景气修复,看好公司三季度盈利逐步上行。
  新产能投放叠加原料价格回落,公司2023 年上半年盈利环比改善
2023 年上半年,公司实现营业收入876.26 亿元,同比-1.67%,环比+14.62%;实现归母净利润85.68 亿元,同比-17.48%,环比+46.45%。盈利能力环比大幅改善,一方面得益于福建MDI、TDI 等多套装置建成投产,PC 等多产品技改扩能,实现产品产销量增长;同时,主要原料价格逐步回落,据Wind,2023H1 纯苯均价达6917元/吨,同比-19.02%,环比-9.73%;烟煤均价达899 元/吨,同比-4.34%,环比-5.21%。
  分板块看,2023H1聚氨酯板块实现营收327.71 亿元,环比+10.53%,毛利率29.12%,环比增加8.87 个百分点;石化板块实现营收361.31亿元,环比+18.76%,毛利率2.31%,环比增加0.55 个百分点;精细化学品及新材料板块实现营收112.64 亿元,环比+16.32%,毛利率22.05%,环比减少4.55 个百分点。
  期间费用方面, 2023H1 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.72%/3.30%/0.80%,同比+0.16/+0.58/+0.17pct。2023H1,公司经营活动产生的现金流量净额达112.22 亿元,同比减少21.43%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
  聚氨酯龙头地位稳固,新项目有序推进
  公司作为全球聚氨酯龙头企业,规模优势显著。2023 年上半年,公司福建25 万吨/年TDI 项目投产,同时完成了对烟台巨力的收购,聚氨酯业务竞争力进一步提升,MDI 产能达305 万吨/年,TDI 产能达103 万吨/年(考虑巨力23 万吨/年TDI 产能)。同时,公司积极进行各项目的建设工作,一方面继续推动乙烯二期、蓬莱一期、福建TDI二期等重点项目,另一方面稳步推进POE、柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化进程。截至2023 年中,公司在建工程达439.65 亿元,占固定资产比例达49.85%,随着公司新产能逐步落地,公司未来呈高成长。
  研发投入持续加大,技术驱动力稳步增强
  公司近年在研发领域投入强度持续加大,2023H1 公司研发投入达17.91 亿元,同比增长17.06%。报告期内,公司继续加大与高校的产学研合作,布局前瞻性的学科领域,上半年公司共申请国内外发明专利363 件,新获得发明专利授权473 件。公司持续创新,各园区通过优化工艺,各装置在节能降耗方面取得了持续突破,大宗产品竞争力进一步提升。各项自研技术加速成果转化,福建TDI 装置一次性开车成功,光学级MS 树脂中试成功产出合格产品。水性树脂、改性异氰酸酯、TPU 等不断推出差异化的产品,助力业务业绩快速提升。改性PC、改性尼龙12、膜材料等解决方案不断完善,拓宽应用领域。
  盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差,我们对公司业绩进行适当下调,预计公司2023-2025 年归母净利润分别为193.24、265.23、352.22 亿元,对应PE 分别15、11、8 倍,考虑公司未来成长性,维持“买入”评级。
  风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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