普门科技(688389)首次覆盖报告深度：体外诊断和治疗康复双轮驱动 医美光电设备快速增长

体外诊断业务：国内首家电化学发光技术实现者，IVD 拉动整体业绩增长。
2018-2022 年公司体外诊断类收入CAGR 达40.8%，2022 年收入占比76.1%。化学发光是免疫诊断主流技术，公司成功研制包括检测仪器和配套试剂的新一代全自动免疫分析平台，打破了行业国际巨头在电化学发光免疫分析领域的全球垄断。2022 年推出大型全自动化学发光分析仪eCL9000，大中小型设备满足客户差异化需求，贡献收入增量。此外公司在糖化血红蛋白和特定蛋白分析领域也有较好布局，糖化业务拉动业绩增长。
治疗与康复业务：差异化赛道进入市场，构建整体解决方案。中国康复医疗市场2021 年规模突破千亿，预计2022-2025 行业规模CAGR 可达28.5%。
普门科技以创伤修复的光子治疗仪为突破口，并逐步形成综合性治疗与康复产品解决方案。基于产品协同的考虑，2022 年公司收购智信生物，其内窥镜业务能够对公司康复治疗解决方案形成补充，提升竞争力。
皮肤医美业务：行业高景气，管线推出实现较快增速。光电医美行业受益轻医美趋势高速增长，需求端持续扩容，公司通过自研+外部收购，实现多种医美能量源技术平台布局。2022 年推出创新无热损抗衰设备“冷拉提”，2023年在较为缺乏合规产品的超声抗衰领域推出 “超声V 拉美”，此外家用产品推出有望贡献增量。公司聚焦研发，产品和品牌逐渐在医美领域崭露头角，有望充分受益行业高增红利。
投资建议：公司由体外诊断业务和治疗与康复业务双轮驱动，医美光电设备快速增长。我们预计公司2023/2024/2025 年EPS 分别为0.78/1.02/1.30 元。
参考可比公司估值，考虑到IVD 行业目前受到化学发光集采将落地因素压制，行业估值处于历史底部，叠加公司光电医美业务增速较快，给与公司2023年33 XPE，对应目标价为25.64 元，首次覆盖，给与“增持”评级。
风险提示：产品研发、获批和推广进度不及预期；体外诊断设备集采风险；医美行业政策风险和医疗事故风险；行业竞争加剧影响销售和利润。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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