国防军工行业：国企改革加速推进 新质新域景气度提升

　　核心观点：
　　国企改革加速推进，军贸和新材料等新质新域景气度有望进一步提升。
　　（1）国企改革持续发力，优质资产向上市公司靠拢步伐加快，中航电测26 日发布关联交易报告书（草案），拟以174.42 亿元收购航空工业成飞100%股权。据人民网，国资委提出推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业集中，国有经济布局结构持续优化调整，战略性重组、专业化整合全面推进，未来优质资产有望进一步向上市平台靠拢。（2）新质新域方面，军贸有望构建新格局，据航空工业公众号，集团党组“高质量发展”推进会暨2023 年度军贸工作会议提出，将军贸作为集团公司主责主业，抢抓战略机遇推动自身高质量发展的需要，必须坚决做到军品、军贸“两手抓、两手硬”，推动构建国内、国际双循环相互促进的军贸发展新格局；新材料应用前景进一步明确，华秦科技28 日发布公告，拟设合资公司实施“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”，该材料被视为下一代航空发动机战略性热结构材料。航天领域喜报频传，载人登月火箭长征十号主发动机试车连续成功，天兵科技百吨级液体火箭发动机首飞状态全系统长程热试车圆满成功。我们持续强调，当前军工处于历史估值相对底部，航空航天和船舶等新质新域成长性溢价渐突出，随着后续采购订单预期逐步明朗、国企改革持续深入等，低估值与景气度兼备龙头企业，业绩增长&竞争格局“确定性”溢价、“成长性”溢价关注度提升。
　　展望下半年，三周期有望开启实质性共振。产品周期，后续装备采购预期有望逐步明朗、新质新域先进装备供给提升，商业航空航天、军贸等需求延长中期成长曲线，产品周期景气抬升。产能周期，核心卡位环节产能有望集中释放，国企改革持续深化，专业化整合、股权激励促降本增效，企业盈利释放动力已迎向上拐点。库存周期，复盘 2020 年以来军工行情，尤以上游元器件的被动去库-主动补库所牵引。下半年，有望开启新一轮补库周期，叠加产品、产能周期双击，重视军工β反转。
　　布局两个溢价：（1）“确定性”溢价重视赔率，重点在于企业具备强持续经营的确定性，供应链改革创新+供需缺口，白马龙头估值扩张，推荐标的：中航高科、紫光国微（电子组联合）、航发动力、中航重机、航发控制、中航沈飞、中航光电、光威复材、图南股份、航天电器；（2）“成长性”溢价核心在于判断渗透率，本质是新一轮装备升级，牵引新材料/工艺/技术企业受益新一轮产品周期，推荐标的：中国动力、铂力特（机械组联合）、睿创微纳、中科星图（计算机组联合）、华秦科技、臻镭科技、钢研高纳、华测导航（机械组联合）、振华风光、长盈通。
　　风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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