积极布局航空系列：美国2Q23净利润超疫情前；高端及出境游领衔需求复苏

行业近况
美国主要航司近期公布了2Q23 业绩，我们从四个维度分析其最新情况。
评论
四大航司2Q23 净利润疫情以来首次超2019 同期。2Q23 四大航合计收入508 亿美元，较2Q19 增长22%，涨幅环比上升4ppt；合计净利润49.23亿美元，较2Q19 增长26%。我们认为油价下行环境下客票的坚挺表现为业绩实现增长的主要驱动力，具体看：
1）供给端，ASM、机队数较疫情前均低1%，国内、国际表现相仿，相较前期市场聚焦供应商产能、飞行员短缺、运行稳定性等问题，2Q23 航司管理层更多阐述了在运力投放上的新规划1，主要包括提升单机座位数（例如联航发布对机队结构、硬件设施升级的United NEXT计划），及根据需求变化调整运力布局。展望明年，多数航司认为运力将实现中个位数增长。
2）需求端，客座率基本持平于疫情前。高端需求表现良好，例如美联航头等舱座公里收益相较2019 的涨幅比经济舱高出12 个百分点。出境游表现好于国内，四大航2Q23 国际、国内线座收较2019 高31%、16%；分区域看，大西洋线表现最佳、太平洋线恢复迅速、在疫情中较早恢复的拉美线表现仍较好但相对趋弱。
3）票价维持高位，客公里收益较2019 年同期增长21%，涨幅与此前四个季度类似，但考虑2Q23 原油价格有较大幅度下行，航司定价表现坚挺。
4）成本端，非油成本较2019 同期上涨25%，环比提升3 个百分点，人工成本是主要压力来源，主要航空公司持续与各工会达成未来数年的涨薪协议，部分航司管理层力争明年单位非油成本同比持平或下降。
估值与建议
我们认为中国航司客运业务疫情后盈利弹性高于美国航司：量上看，内生增长中枢更高，且被压抑时间更长；价上看，供需缺口使得国内线票价市场化改革的利好得以体现，国际线具备高票价弹性；成本端，人力市场紧缺程度更低，通胀压力或更小。维持覆盖航司的盈利预测和目标价不变，重申跑赢行业评级。3Q23 中国航空股进入业绩验证阶段，盈利或远超2019 同期，推荐春秋、吉祥、国航（A/H）、东航（A/H）。
风险
经济增速放缓、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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