周观点&数据更新：轻工消费刺激政策加码 推荐顺周期板块家居+造纸包装

　　最新观点：住建部进一步表态，将进一步落实降低首套住房首付比例和贷款利率、改善型住房税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，继续做好保交楼工作，地产政策密集落地，家居需求有望得到充分支撑，CCER 窗口有望放开，工信部等三部门印发《轻工业稳增长工作方案（2023—2024 年）》，目标23—24 年轻工业增加值平均增速4%左右，规上企业营业收入规模突破25 万亿元，推广300 项以上升级和创新产品，轻工百强企业竞争力进一步增强，培育升级50 个规模300 亿元以上轻工特色产业集群重点关注相关标的。关注23H1 业绩前瞻，详询团队各成员。1）家居板块：重点关注多条主线：（1）渗透率加速提升（箭牌家居25X，敏华控股11X，好太太21X 等）；（2）管理改革红利释放（欧派家居（20X）品类导向向区域导向变革，慕思股份（18X）营销体系变革等）；（3）渠道红利释放（索菲亚（13X）整装超预期增长，志邦家居（17X）区域向全国，喜临门（15X）经销商持股等，自主品牌电商高增长的瑞尔特（19X）等）；4）顺周期高弹性标的江山欧派（17X），森鹰窗业等；2）造纸包装：
　　特种纸供需旺盛装饰原纸价格稳定、部分细分纸种价格维稳，Q2 开始利润弹性预计更为凸显；包装纸目前需求处于恢复中，预计随着顺周期经济恢复，以玖龙纸业为首的公司盈利能力或率先修复，叠加下半年进入旺季，关注特种纸盈利底部反转与大宗纸利润触底机会，推荐玖龙纸业、裕同科技、荣晟环保等。3）新型烟草：大麻雾化行业高景气，公司本土化优势强订单有望快速导入，关注雾麻科技等。4）两轮车：行业仍维持中速增长，龙头销量快于行业，推荐雅迪控股、爱玛科技等。
　　家居：地产政策有望持续发力，持续推荐布局顺周期家居板块。政策端，27 日，住建部进一步表态，将进一步落实降低首套住房首付比例和贷款利率、改善型住房税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，继续做好保交楼工作，地产政策密集落地，家居需求有望得到充分支撑，顺周期板块有望持续发力，家居行业将迎确定性催化。家居稳增长政策持续发力，重点关注相关政策受益标的，同时聚焦Q2 业绩有望超预期标的，建议关注多条主线。从内销数据看，销售持续好转，Q2 工厂出货普遍在15%-20%，需求有效恢复，整体增速快于Q1，Q3 开始，基数影响趋弱，业绩增长接近于全年15%-20%增长中枢；Q4 基数效应再次体现，叠加消费复苏，板块增速将再次上扬。从外销数据看，美国地产数据持续超预期提供向上beta，人民币汇率低位震荡，外销充分受益，出口个股净利率明显提升，同时海运费已充分回落，对净利率的拖累将明显好转，外销利润持续向上，下半年收入基数下降提供利好。重点关注多条主线：（1）渗透率加速提升（箭牌家居25X，敏华控股11X，好太太21X 等）；（2）管理改革红利释放（欧派家居（20X）品类导向向区域导向变革，慕思股份（18X）营销体系变革等）；（3）渠道红利释放（索菲亚（13X）整装超预期增长，志邦家居（17X）区域向全国，喜临门（15X）经销商持股等，自主品牌电商高增长的瑞尔特（19X）等）；4）顺周期高弹性标的江山欧派（17X），森鹰窗业等。《轻　　工业稳增长工作方案（2023—2024 年）》着力稳住重点行业之一，加快智能化，促进多品类融合发展，推动照明电器多行业应用，举办家居焕新季等活动，鼓励有条件的地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新活动。
　　文娱个护：5 月体育/珠宝社零同比增速放缓，头部生活纸品牌浆板采购价格明显下滑，23 年Q2 利润率有望迎明显反弹。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长（618 同增40%，抖音渠道翻倍增长）；生活用纸板块盈利能力22 年来受纸浆成本持续高位压制，纸浆供给改善趋势之下成本向下，板块利润弹性有望释放，洁柔618 同增15%，湿厕纸、卫生巾高增，油画系列占比提升，抖音自播渠道高速增长，维达湿厕纸高增，产品结构继续升级。轻工业稳增长工作方案（2023—2024年）》提出将老年用品、婴童用品及文体休闲用品作为可培育壮大的新增长点。
　　造纸包装：CCER 窗口有望放开，关注玖龙纸业盈利转正。特种纸供需旺盛装饰原纸价格稳定、部分细分纸种价格维稳，Q2 开始利润弹性预计更为凸显；包装纸目前需求处于恢复中，销量有望超预期，库存下行至中枢左右，下半年逐步进入真正旺季。22H2 玖龙纸业吨净利-160 元/吨，23 年1-6月份亏损、但环比改善，预计23Q2 出现盈利改善，23Q3 步入旺季盈利迅速恢复。长维度中枢来看，吨利平均300 元/吨。目前市场关注点要从纸浆下降的成本红利逐渐切向需求侧复苏的驱动力度与持续性，造纸有望整体迎来继11-12 年，16-17 年之后，23-24 年为期两年在消费需求复苏周期下的大行情，推荐玖龙纸业、华旺科技、力诺特玻，建议关注荣晟环保、岳阳林纸、五洲特纸、太阳纸业、山鹰国际。《轻工业稳增长工作方案（2023—2024 年）》着力稳住重点行业之一，推进林纸一体化建设，科学利用竹浆、蔗渣、秸秆及其他非木原料，提高国内原料供给能力。加快高等级绝缘纸、特种纸基复合材料制造技术突破，提升纸及纸板、纸制品产品品质。开发适合婴幼儿和老年人群的护理卫生产品，细分应用场景，加强纸制品和包装纸设计研发，适应多元化个性化市场需求。提高热电联产比例和效率，扩大生物质能源应用，组织实施一批节能降碳技术改造项目，开展节能降碳技术示范应用，提高行业节能降碳水平。
　　新型烟草：BAT23H1 新型烟草业务保持高增，Vuse Go 进军韩国。BAT公布23 年上半年业绩，其非可燃产品收入占比已达到16.6%，新兴品类盈利能力不断提升，预计24 年将实现盈利，其中电子雾化毛利率不断提升至58%是重要贡献，Vuse 在主要市场市占率上半年也进一步提高到了38.3%，其量增23H1 为9%，收入自然增长35.5%。BAT 在韩国推出旗下雾化电子烟品牌Vuse，此次上市的产品为Vues Go 800（搭载Feelm Max 陶瓷雾化芯），其注油量为1.95 毫升（尼古丁含量为 0.9%），电池容量为 515mAh，支持使用800 口，拥有四种口味，已于24 日在首尔市区开始限量销售，并逐步推向全国。虽然板块受监管阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空　　间可期，短期疫情、价格、产品力及库存等四大压制因素有望缓解进而，供给端，Logic Pro&Power、NJOY 通过PMTA 进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善，由于22Q2 国内仍处于新规过渡期，基数相对较高，预计23Q2 收入及利润端增速仍暂承压。
　　电工板块：公牛集团布局传统主业消费升级、新能源赛道、国际化三大战略。传统主业方面，轨道插座通过解决消费者痛点实现场景升级，价增驱动传统主业增长；新能源方面，23 年着重发展C 端及小B 渠道；国家化方面，欧美地区开拓家用储能，随着海外新能源汽车&取暖用电占比逐步提升，预计公牛凭借强产品力实现放量，东南亚地区开拓转换器等传统主业。此外，随着无主灯渗透率逐步提升，沐光无主灯店铺跑通，预计23-34 年无主灯逐步放量；泉峰控股锂电OPE 赛道预计未来3 年保持18%左右较高增速，公司与Deere & Company 达成战略合作，自23Q3 起在美国及加拿大的John Deere 中销售公司EGO 锂电产品，国产锂电芯报价低，叠加加州最早24 年禁售燃油割草机，预计公司产品力凸显持续收割市场份额。公司计划于23 年上市商用骑乘式新品，预计23 年OPE 持续高速增长，PT 业务23H2 修复。
　　二轮车：7 月旺季电动车行业销售向好，龙头增速更优，优选低估龙头，摩托车关注产品周期。行业整体竞争趋于正常，龙头后续对于利润诉求较强，行业较难出现大规模价格战，同时随着旺季来临，新款车型将快速进入市场，行业均价将稳中有升。从销售数据看，7 月行业仍保持稳定增长，我们预估行业增速约在10%左右，从龙头公司看，普遍增速较行业增速更快，行业集中趋势仍在延续，但整体增速略有分化，关注业绩高增标的，推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技、新日股份。摩托车方面，23 年Q2 整体来看，销售数据略有扰动，行业增速略有承压，展望Q3，行业渗透提升趋势不改，龙头有望依靠自身强大的产品力实现超越行业的增速，摩托车板块推荐精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托、外销持续向上&新产品持续推进的春风动力等。
　　宠物：雀巢宠物23H1 增长强劲。6 月宠物食品出口量同比下滑，出口额（美元口径）同比略降4%，人民币口径受汇率影响同比微增0.7%。雀巢宠物食品旗下Purina ONE，Purina Pro Plan 和Friskies 喜悦均实现了两位数的增长，雀巢正逐步将主力宠物食品在中国市场逐步推广渗透，并通过对天津工厂的大力投入来实现产品的本土化生产，Q2 普瑞纳护理在天津开设了新产线，得益于Purina Pro Plan 和Fancy Feast 的销售贡献，雀巢宠物中国实现了双位数的增长。我们看好宠物板块海外有望受益于去库存周期结束在即（部分用品企业订单已逐步恢复正常，Q2 由于外销客户库存去化节奏差异收入端预计出现分化，库存去化较快内销增速较高的公司有望实现接近20%的增长，板块利润端增速受益于汇兑损益预计高于收入端），国内有望受益于乖宝（国产宠粮第一品牌）上市在即，关注度及估值提升。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。