东华能源(002221):PDH行业景气回升 副产氢能利用再起航

2023-07-31 18:20:08 和讯  东吴证券陈淑娴/袁理/陈李/郭晶晶/陈孜文/何亦桢
  投资要点
  PDH 领跑者,布局氢能利用再起航。公司以LPG 贸易业务起家,依托轻烃资源优势向下游延伸布局PDH 产业链,随着张家港、宁波项目的先后投产,公司一举成为国内最大的PDH 生产商。2022 年9 月,公司与中核集团签署《战略合作协议》,共同打造氢能示范产业链。未来公司将依托自身PDH 副产氢气的高值利用,打造零碳化工园区,逐步转型成为全球领先的氢能综合服务供应商。
  C3 业务优势突出,新材料布局未来可期。1)技术优势:公司PDH 装置采用Olefex 工艺,生产效率高、环保属性强,下游聚丙烯产品种类齐全,PP-R 等高端牌号占比持续提升。2)区位优势:三大基地集中布局“长三角+珠三角”,辐射国内聚丙烯70%以上消费市场。3)原料优势:
  公司拥有船运、码头、储罐、洞库等全链条优质资产,储运能力业内领先,并且随着贸易业务剥离,富余的仓储能力还将为公司带来额外的租赁收入。4)新材料延伸:公司依托茂名项目拓展“PDH-丙烯腈”产业链,加快ABS、碳纤维等产业布局,有望进一步提升C3 业务竞争力。
  成本需求边际改善,PDH 装置景气回升。1)成本端:年初以来,丙烷价格明显回落,PDH 装置盈利改善。根据我们测算,从3 月下旬开始,PDH 装置已基本实现扭亏、并进入微利状态。2)需求端:聚丙烯下游主要包括日用品包装、家电、汽车和房地产四大领域,其中日用品和汽车消费率先复苏,拉动包装和车用塑料需求增长,同时地产竣工面积持续高增,预计将对后周期家电需求形成支撑。我们预计随着终端需求的改善,PDH-聚丙烯行业开工率有望继续提升。
  氢能利用全面深化,开启碳中和转型序幕。1)工业副产氢兼具减排和成本优势,挖潜空间巨大,公司作为国内最大的PDH 生产商,副产氢规模约9 万吨/年,远期规划总产能达30 万吨/年;2)氢气的高值化利用是PDH 企业提升盈利的关键,公司通过园区内部氢气输送、布局充装站和加氢站、配套合成氨装置等方式,持续提升氢气消纳能力;3)中长期看,公司携手中国核电成立中核东华茂名绿能有限公司,依托高温气冷堆技术探索大规模核能制氢,有望为公司打开远期成长空间。
  盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.2/10.2/15.2 亿元,按2023 年7 月28 日收盘价计算,对应PE 为33.6/14.0/9.3 倍。PDH 产业链景气回升,茂名项目有序推进,看好公司氢能转型背景下的发展机遇,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示:项目审批受阻或投产进度推迟,需求复苏弱于预期,丙烷价格大幅上涨,PDH扩产导致竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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