欧派家居(603833)点评：竞争优势仍在 政策暖风催化下 底部反弹动能充足！

投资要点：
近期公司进行组织架构调整，当前变革影响逐步减弱，增长稳中向好；年中营销大会中强调全面提速挺进大家居；发布“OPPEIN 欧图”品牌，打造全屋门窗一体化；当前公司管理层“守得住攻得起”的决心及信心充足，地产及家居消费政策暖风催化下，看好公司底部反弹。
组织架构调整阶段性结束，变革影响逐步减弱。4 月公司进行组织架构变革：1）变革内容：
由原来的品类事业部划分调整为区域事业部，对整家、厨卫、整装三个事业部进行整合，在全国按区域划分为三个大区事业部，分别为欧派营销第一事业部（原整家负责人刘顺平统管，华东、华北、东北）、欧派营销第二事业部（原厨卫负责人张秀珠统管，西北、华中、华南）、欧派营销第三事业部（原整装负责人张晓锋统管，西南、广西）。2）变革目的：组织架构理顺后，有助于推动橱衣连带率提升，零售大家居开店更为顺畅；同时此次融合精简组织架构，减少原来各品类事业部之间的内耗，进行大区PK，提升效率。3）变革进度：此轮组织架构调整于4 月中下旬开始，5 月第2 周已完成总部事业部定编定岗定员。同时5 月下旬已经开始研判终端层面调整，但预计对经销商的调整会呈点状、因地制宜地缓和推进，以防对公司经营带来较大冲击。4）后续展望：变革短期影响公司4、5 月接单情况，6 月工厂接单已经有所好转。考虑后续经销商层面调整会较为温和、试点式推进，预计经营影响有限。伴随开门红及315 期间订单转化，预计公司Q2 收入增长恢复，降本控费作用下利润端表现更优。展望下半年，基数走低，且前期地产竣工陆续转化为家居需求，预计下半年公司增长持续稳中向好。
坚定不移践行大家居战略，零售大家居进展顺利。7 月底在“欧派营销第二事业部年中经销商培训会”上，公司董事长姚良松强调 “欧派总体策略：守得住攻得起，每一个基地都全品类生产、强化交付中心改革、加大品牌投放，强化电商引流，全面提速挺进大家居”。
1）兵分三路践行大家居战略：欧派核心竞争力之一正是对商业模式的前瞻布局及持续迭代，公司自2015 年启动大家居战略，2018 年布局整装大家居，2022 年探索零售大家居，当前兵分三路（整装大家居、零售大家居、零售整装）践行大家居战略，整装代理商、零售代理商共享整装赛道红利，捕获家装流量，促进品类融合提升客单。2）零售大家居进展顺利：为助力零售代理商切入整装赛道，2022 年公司推行零售大家居模式，相较于整装代理商，欧派零售体系内的代理商销售产品套餐的能力更佳，因此零售大家居模式下欧派产品客单值更高。当前零售大家居开店进展顺利，接单向好，门店模型基本跑通，尤其组织架构调整后预计开店更为顺利，新增长抓手有望逐步释放业绩贡献。
发布“OPPEIN 欧图”品牌，打造全屋门窗一体化。7 月20 日，欧派全新推出旗下唯一专业高端全屋门窗一体化定制品牌——OPPEIN 欧图，OPPEIN 欧图精准锚定市场需求，提出“一门两景”及“全屋封窗”两大IP 概念，以“门窗”
为入口，全面整合“门窗+入户门+木门+墙板”一体化产品定制。品牌发布会中提到，2023、2024、2025 年分别实现3 亿、6 亿、10 亿目标。公司积极布局门窗赛道，有助于推动流量前置、打造全屋一体化，且门窗品类更为直接受益于“城中村”改造。
政策暖风频吹提振β，公司底部反弹动能充足。近期地产及家居消费刺激政策频出，政策基调重大转向，政治局、住建部、一线城市积极表态，家居板块估值有望得到催化。政策端尤其“城中村改造”为重要发力点，欧派在整装、旧改等业务布局上优势显著，流量捕获能力较强，有望在本轮“城中村改造”中凭借强大渠道优势进一步提升市场份额。受前期地产数据走弱及公司组织变革影响，欧派估值经历调整，我们认为，当前变革影响逐步减弱，短期预计Q2 利润表现较佳，下半年增长稳中向好；中期渠道模式迭代、品类融合、品牌背书，优异管理层等核心竞争力持续强化；长期大家居战略打破收入天花板；在政策暖风催化下，作为经历估值调整的优质家居标的，公司底部反弹动能充足。
公司商业模式持续迭代升级，在品牌、制造、供应链整合、信息化、营销、管理等能力背书下，竞争优势显著，未来有望持续领跑行业。考虑变革影响下短期订单波动，我们下调2023-2025 年利润至30.6/35.2/40.4 亿元（前值为32.2/38.1/44.9 亿元），分别同比增长13.7%/15.1%/14.8%，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为21/19/16 倍。受前期地产数据走弱及短期订单波动影响，公司股价经历调整，当前估值水平降至历史低位，政策暖风催化下，底部反弹动能充足，维持“买入”评级！
风险提示：终端需求疲软，新模式推进低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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