安井食品(603345)：预制菜业务持续增长 Q2利润超预期

事项：
公司发布2023 年半年报，23H1 实现营业收入68.94 亿元，同比增长30.70%；归母净利润7.35 亿元，同比增长62.14%；扣非归母净利润6.95 亿元，同比增长82.65%。其中23Q2 实现营业收入37.04 亿元，同比增长26.14%；归母净利润3.74 亿元，同比增长50%。
平安观点：
收入稳健增长，23Q2 利润超预期。收入端看，公司产品力、渠道力和品牌力不断提升，传统速冻火锅料制品和速冻面米制品营业收入稳步增长。
C 端全渠道重点推广打造的中高端火锅料锁鲜装系列的次新品及新品保持了稳定增长；B 端同时推出“丸之尊”系列中高端产品推动产品结构升级；预制菜方面，湖北新柳伍的小龙虾相关产品，冻品先生、安井小厨的预制菜肴产品以及安井品牌的虾滑产品增量带动预制菜肴板块业务增长。利润端看，公司规模效应显现，以及受公司控制促销人员、广告等费用投入、股份支付分摊费用减少、银行存款利息收入增加等因素影响，期间费用比下降带动利润提升。
费用控制有效，带动利润弹性释放。公司2023H1 实现毛利率22.10%，同比上升0.24pct；实现净利率10.88%，同比上升2.16pct。销售/管理费用率分别为6.06%/2.47%，较同期下降1.67/下降1.09pct。可以明显看出，公司销售费用得到有效控制，在销售费用率下降的情况下依然保持了产品市场占有率的持续扩大，品牌力和规模效应进一步体现。公司2023Q2 实现毛利率19.86%，同比下降0.13pct；实现净利率10.25%，同比上升1.73pct。销售/管理费用率分别为4.93%/2.16%，较同期下降0.75/下降1.81pct。
预制菜持续打造大单品，渠道端发力团餐业务。在预制菜板块，安井冻品先生重点打造酸菜鱼和烤鱼，安井小厨聚焦小酥肉和荷香糯米鸡，持续进行大单品培育；同时将安井、安井小厨品牌分别授权新宏业、新柳 伍使用，复用安井现有经销商渠道推动小龙虾业务尤其是调味小龙虾产品实现业务增量。此外公司借助烧烤热潮，顺势而为设立串烤项目部，重点推进火山石烤肠、麦穗肠以及其他烤串产品，进一步强化烧烤渠道上的影响力和产品竞争力。渠道方面，公司按照“渠道扫盲、终端为王”的营销渠道策略，推动销售渠道全覆盖，将团餐渠道的开发建设作为2023 年营销工作的重点。今年以来公司以团餐作为渠道扫盲的发力点，通过产品端量身定制和渠道终端逐步渗透，不断加深在团餐渠道的持续开发。
财务预测与估值：公司占据B 端速冻食品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在预制菜肴领域的持续发力。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为14.36 亿元、18.01 亿元、21.90 亿元，EPS 分别为4.90/6.14/7.47 元，对应7 月31 日收盘价的PE 分别为31.5、25.1 和20.7 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：1）新品推广不达预期。若公司新品接受程度低，新品推广或不达预期，将影响公司业绩增长。2）渠道开拓不达预期。若公司经销商开拓及培育不及预期，或竞争对手加大渠道开拓投入，公司渠道开拓或不达预期。3）预制菜业务发展不达预期。若公司优势不能很好地迁移至预制菜领域，或市场竞争格局恶化，公司预制菜发展或不达预期。4）原材料成本波动。
公司原材料占成本比重较高，若上游原材料价格波动，或对公司盈利造成一定影响。5）食品安全风险。速冻食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，会对公司发展造成负面影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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