中炬高新(600872)：主业延续复苏 盈利稳步改善

　　美味鲜公司Q1 收入/归母净利润分别同比+7.87%/+12.71%，业绩如期增长，其中3 月延续较快动销，公司主动调整节奏，为Q2 增长蓄力。23 年美味鲜公司目标增长5%， 实际完成或高于目标，公司注重餐饮渠道及多品类拓展，成本压力相比去年有所缓解，费用率稳定，利润率有望逐步修复。当前股权纷争逐步明朗，行业逐渐复苏，格局变好，赛道属性仍优。期待新管理团队对公司赋能，进一步增强团队的稳定性及主观能动性，补齐管理短板，释放厨邦品牌红利，带动业绩不断边际改善。我们给予23-24 年EPS 预测0.95、1.12 元，给予23 年40X 估值，给予地产业务30 亿市值，对应市值328 亿，维持“强烈推荐”评级。
　　美味鲜23Q1 收入同比+7.87%，归母净利润同比+12.71%，业绩符合预期。
　　公司发布了2023 年度一季报，23Q1 整体收入13.67 亿，同比+1.46%，归母净利润1.50 亿，同比-5.53%，扣非归母净利润1.44 亿，同比-7.05%，主要系本部房地产销售收入同比减少较多，净利润亏损所致。美味鲜公司23Q1 实现收入13.26 亿，同比+7.87%，归母净利润1.53 亿，同比+12.71%，延续改善态势，业绩如期增长。23Q1 公司现金回款14.65 亿，同比+6.3%，公司经营性现金流净额1.95 亿，同比净增加2.14 亿，其中美味鲜经营性活动现金净流入2.36 亿元，较上年同期增加2.09 亿元，主要系收入增加及物资采购单价下降所影响。合同负债0.98 亿元，环比减少0.59 亿。
　　酱油主业恢复高增长，主销区以外市场快速发展。1）分品类看，酱油收入8.34 亿元，同比+11.0%，恢复高增长，主要系公司丰富高端酱油品类，酱油推广政策得到有效实施；鸡精鸡粉收入1.55 亿，同比+0.4%，食用油收入1.07 亿，同比+1.0%，鸡精鸡粉及食用油增速较慢主要因春节期间人口外流导致主营销区增速较慢。其他品类收入2.14 亿，同比+5.2%。2）分地区看，中西部地区、北部地区分别收入2.95 亿、2.09 亿元，同比+14.5%、12.9%，实现较快增长，主销区南部市场收入5.08 亿，同比+2.3%，东部地区收入2.99 亿，同比+8.2%，主要系春节期间东南部人口外流影响需求所致。3）市场拓展方面，截止23Q1，公司经销商2055 个，环比净增52个，地级市累计开发313 个，地级市开发率为92.87%，环比略降0.6pct，区县开发率达70.06%，环比提升1.94pcts。
　　成本下降毛利率提升，盈利能力同比改善。公司23Q1 整体毛利率31.4%，同比-0.9pct，主要系毛利率较高的房地产收入下降所致，销售费用率8.58%，同比-0.2pct，管理费用率6.41%，同比+1.4pcts，归母净利率10.95%，同比-0.8pct。其中，美味鲜公司23Q1 毛利率31.19%，同比+0.48pct，主要受益于产品结构变化及原材料价格下降；销售费用率8.68%，同比-0.48pct，主要系业务费及直营电商费用减少所致；管理费用率4.88%，同比+0.33pct，主要系管理人员薪酬以及物流辅助服务等费用支出增加所致；归母净利润11.52%，同比+0.50pct。
　　23 年展望：拓展餐饮渠道，股权逐步明朗。23 年美味鲜公司目标增长5%相对稳健，本部房地产业务预算收入1 亿左右。Q1 美味鲜任务完成度高于公司目标，库存保持良性，3 月底主动调整节奏，为Q2 增长蓄力，全年实际完成有望超过增长目标。23 年行业景气度逐步复苏，尤其餐饮端表现优　　于零售端，公司紧抓复苏趋势，积极拓展餐饮渠道，补充大包装产品线，通过增加考核方式及人员补贴等方式，增加餐饮经销商，提升渠道竞争力。
　　当前公司注重大众餐饮市场的开拓，未来仍有机会向食品工业客户端进一步延伸。股权层面，14 日大股东通过司法拍卖竞得总股本1.06%的股份，完成过户后大股东联合一致行动人的持股比例增至18.5%，与二股东差距进一步拉大，股权增持相对顺利，趋势逐步明朗，期待股权问题解决，把握行业复苏趋势，聚焦主业经营。
　　投资建议：Q1 业绩如期增长，期待管理赋能，业绩边际改善，维持“强烈推荐”评级。美味鲜公司Q1 收入/归母净利润分别同比+7.87%/+12.71%，业绩如期增长，其中3 月延续较快动销，公司主动调整节奏，为Q2 增长蓄力。23 年美味鲜公司目标增长5%， 实际完成或高于目标，公司注重餐饮渠道及多品类拓展，成本压力相比去年有所缓解，费用率稳定，利润率有望逐步修复。当前股权纷争逐步明朗，行业逐渐复苏，格局变好，赛道属性仍优。期待新管理团队对公司赋能，进一步增强团队的稳定性及主观能动性，补齐管理短板，释放厨邦品牌红利，带动业绩不断边际改善。我们给予23-24 年EPS 预测0.95、1.12 元，给予23 年40X 估值，给予地产业务30 亿市值，对应市值328 亿，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：大股东变动风险，高管人员变更风险，行业竞争加剧，成本大幅上涨
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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