圣农发展(002299)：养殖、食品齐头并进 Q2盈利表现亮眼

　　2023Q2 实现归母净利润3.37 亿元，同比扭亏、环比+277%
公司发布2023 半年度业绩快报：2023H1 公司实现营收90.80 亿元、同比+21%，归母净利润4.26 亿元、同比扭亏；其中23Q2 实现营收45.43 亿元，同比+9.51%、环比+0.13%；归母净利润3.37 亿元，同比扭亏、环比+277%。
　　23Q2 同比扭亏并录得较好盈利主要系公司鸡肉产品整体录得量价齐升带来。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为11.9/30.6/38.1 亿元，其中2024 年生肉、调理品、父母代鸡苗外销分别贡献盈利21.2、7.62、0.80 亿元。参考可比公司Wind 一致预期，考虑到圣农父母代鸡苗前期或以促销提升市占率为主策略、调理品业务C 端净利率或持续改善，我们对圣农2024 年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予10x PE、调理品业务盈利给予20x PE，对应目标价29.94 元，维持“买入”评级。
　　量价齐升叠加降本增效，23Q2 盈利表现亮眼
　　我们分析，鸡肉产品整体保持量价齐升是圣农23Q2 实现扭亏为盈并录得较好盈利的主因。23Q2 圣农生肉和调理品合计的销量和均价分别同比增长了4.2%和5.1%。从售价来看，23Q2 圣农生鸡肉销价同比上涨13.1%，增速较主产区均价同比增速高出3.9 pct；但调理品销售单价同比下滑了9.3%，或主要系B 端大餐饮渠道占比提升等结构性变化导致。从销量来看，23Q2圣农生鸡肉销量同比下滑2.2%，或主要系内部供给增加导致；调理品销量同比增加35.0%。降本增效进一步助力盈利增长。公司在养殖板块加快各类高水平操作流程全覆盖、积极推进各项降本举措，养殖板块综合成本有所下降，我们估算公司单吨生鸡肉成本同比下降约300~500 元；调理品产能利用率提升，单位制造费用亦取得一定下降，调理品业务利润取得突破性进展。
　　养殖产能加速扩张，调理品BC 同驱并进
　　养殖产能方面，7 月24 日，圣农发布公告拟收购德成农牧78%的合伙份额，公司预计德成农牧及其子公司圣越农牧自23 年9 月起纳入合并报表，届时圣农白羽肉鸡养殖屠宰配套产能将由超6 亿羽/年增至超7 亿羽/年，公司2025 年10 亿羽产能的目标有望实现。调理品业务方面，圣农通过加大全市场开发力度、对销售渠道的深入研究与营销策略的重塑，上半年B 端大餐饮渠道收入录得近50%的同比增速、C 端“手枪腿”等新品爆款打造成功。
　　养殖、调理品齐头并进，维持“买入”评级
　　周期视角下，白羽鸡价有望在明后年迎来长向上周期，圣农生肉盈利有望顺周期而上，种鸡国产替代有望加速；超越周期视角，圣农调理品业务C 端快速增长，盈利增长可期。维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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