耐普矿机(300818)：H1业绩超预期 费用率有所上升 研发投入大幅增加

　　投资要点
　　事件：公司发布2023 年半年度报告，2023 年H1 公司实现营业收入39991 万元，比上年同期下降1.01%，实现归母净利润5333 万元，比上年同期下降58.93%。
　　公司H1 矿用橡胶耐磨备件贡献营业收入2.52 亿元，同比增加23.20%，毛利率为37%，同比下降0.3 个百分点；选矿设备业务贡献营收6502 万元，同比增加134.15%，毛利率为22.58%，同比增加0.13 个百分点；选矿系统方案及服务贡献营收1437 万元，同比减少89.96%，毛利率为5.2%，同比减少19.4 个百分点。
　　业绩反转，管理、销售费用率有所上升：公司2023 年Q1 处于亏损状态，当期归母净利润为-1295 万元，根据公司半年度报告，公司业绩在Q2 实现强势反转，在Q1 亏损的背景下带动上半年整体业绩实现较快增长。2023H1 公司销售费用率为6.23%，同比增加2.26 个百分点，主要系公司业务增加，业务费、差旅费增多所致；管理费用率为14.5%，同比增加4.01 个百分点，主要系员工持股计划股份支付费用、职工薪酬开支及固定资产折旧费用增加所致；财务费用率为-6.26%，同比降低6.05 个百分点，主要原因为公司海外业务较多，受美元汇率波动影响。
　　公司产品系列丰富，研发投入持续增加，具备选矿设备材料应用先发优势。公司拥有拥有橡胶耐磨选矿设备及备件上百种，包括磨矿橡胶耐磨系列(磨机衬板、圆筒筛、筛板)、矿浆输送橡胶耐磨系列(渣浆泵、旋流器及管道)、浮选机橡胶耐磨备件系列等。目前，公司高分子耐磨材料研究以橡胶为主，通过多年的技术积累和研究，针对不同的工况环境和选矿设备特性，已研发出十余种橡胶混炼配方，不同的混炼胶种都研究和制定了炼胶、硫化工艺，还配备了全套橡胶检测设备，保证了材料性能的稳定性。2023 年H1 公司共计投入研发费用1415 万元，同比增加50.22%，高研发投入确保公司产品的迭代更新及新材料应用上保持领先优势。
　　“一带一路”助力海外市场开拓，海外市场潜力逐步兑现。公司海外客户主要集中于“一带一路”国家，例如中亚、东欧、南美、非洲等地对中国较为友好并且矿产资源丰富。国际环境的变化给公司带来了较大的机遇，为当期及未来公司的合同签订带来较大助力，我们判断随着海外业务占比不断提升，公司盈利能力也将稳步提升。
　　投资建议：考虑到公司是国内橡胶耐磨件龙头，橡胶耐磨备件有望逐步替代传统金属备件，公司作为龙头将充分受益，且公司积极开拓海外市场，将充分受益于“一带一路”推进带来的优质海外业务。我们维持公司23-25 年的盈利预测，预测2023-2025 年公司营业收入分别为11.57、15.55、19.50 亿元，归母净利润分别为0.94、1.55、2.38 亿元，对应8 月3 日股价，EPS 分别为0.90、1.48、2.27 元，PE 估值分别为30.5、18.6、12.1 倍，维持买入-B 建议。
　　风险提示：橡胶耐磨备件渗透率提升不及预期，海外客户开拓不及预期，行业竞争加剧，国际政治经济环境变动等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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