东方电缆(603606)2023年半年报点评：业绩符合预期 高端产品交付推动毛利率改善

　　事件：
　　公司公布2023 年半年报，23H1 实现营业收入36.88 亿元，同比减少4.44%，实现归母净利润6.17 亿元，同比增长18.08%，实现扣非归母净利润6.06 亿元，同比增加14.53%，业绩符合我们业绩前瞻预期。
　　投资要点：
　　22 年抢装潮影响逐渐褪去，广东海风建设有望提速。公司Q2 单季度实现营业收入22.50亿元，同比22Q2 增长10.12%，归母净利润3.61 亿元，同比增长47.95%。其中海缆系统实现营业收入16.56 亿元，占营业总收入比重44.90%，达到历史最高水平，海缆和海洋工程总计收入18.62 亿元（同比+1.39%），22 年抢装潮影响开始褪去。5 月20 日广东省发布2023 年海风竞配工作方案，其中省管海域15 个项目共7GW（其中阳江市6 个项目3GW），国管海域15 个项目共16GW，海风建设有望提速，公司深耕广东市场，有望充分受益于广东海风建设。
　　高端产品开始交付，海缆毛利率显著提升。公司上半年整体毛利率达到28.62%，同比+4.96pct，整体毛利率水平已经接近21 年抢装年同期水平（29.77%）。海缆系统毛利率51.09%，显著超过21 年和22 年全年水平（分别为43.90%和43.26%）。主要受益于海缆高压化趋势，公司在行业低谷期毛利率显著改善，公司先后成为国内首个中标海风领域500kV 和330kV 海缆的厂家，竞争格局进一步巩固。正如我们此前观点，即使500kV 海缆和柔直缆大规模应用，但优质企业受益于更高的市占率和毛利率，毛利润仍然将保持“通胀”逻辑，此观点已逐步得到印证。
　　在手订单充足，海缆类型丰富，未来毛利率有望保持高位。公司上半年新签埕北油田调整曹妃甸 21-3 油田开发项目、锦州 23-2 油田开发项目、番禺油田脐带缆集中采购项目等油田开发或脐带缆项目，此外首次中标广西海风项目，中标海外沃旭能源Baltica 2Offshore 项目等，共计合同额约14 亿元。截止7 月底海缆系统在手订单39.16 亿元，其中220kV 及以上海缆占42%，脐带缆占28%。丰富的高端产品有望让公司未来毛利率维持高位。
　　投资分析意见：继续看好海上风电作为沿海地区最优质新能源的未来前景，海缆在海风各环节中竞争环境最好，海缆毛利润“通胀“逻辑得到印证。结合公司在手订单及项目实际推进情况以及后续海风规划预期，我们下调2023—2025 年公司归母净利润预测，分别为15.2 亿、19.2 亿、23.2 亿（下调前分别为17.9 亿、24.0 亿、28.2 亿），目前股价对应2022-2024 年PE 分别为20 倍、16 倍和13 倍。考虑到当前估值处于两年来低位，且随着后续海风项目顺利推进，公司收入水平有望快速回升，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：海上风电推进速度不及预期，海缆行业竞争加剧
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。